中烟香港(6055.HK)业绩大幅增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩大幅增长 中烟香港（6055.HK）是中烟集团旗下唯一上市平台，主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司 23 年业绩突破历史新高，收入 118 亿港元，同比增长 42%，净利润 6.9 亿港元，同比增长 49%，增长强劲。我们认为在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量价齐增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。此外公司也计划逐步提高派息比率，增加股东回报。当前 PE-TTM 仅为 11x，推荐关注。 报告摘要 进口业务增速较高，量价齐升。23 年烟叶进口业务为 80.8 亿港元，同比增长 49%，进口数量 11.7 万吨，同比增长 27%，进口均价 6.89 万港元/吨，同比增长 16.8%，实现了量价齐升。销量增长一方面受到国内烟叶需求增长的推动，另一方面 22 年发送的货物延迟到 23 年才到岸确认收入，带来收入的短期波动。并且，由于全球烟叶处于供小于求的状态，烟叶价格有所抬升。在价格的拉动下，进口业务毛利率为 9.1%，虽然较 22 年低 2.9pct，但仍处于历史较高水平。 出口业务供给收紧，销售下滑。烟叶出口业务 23 年收入 16.5 亿港元，同比下降 22%，出口数量 7.05 万吨，同比下降 26%，出口均价 2.34 万港元/吨，同比增长 5.5%。下降的主要原因在于现有适销烟叶货源减少以及主要出口地区因卷烟税持续上调和控烟措施趋严等原因，卷烟生产商对烟叶的采购需求减少。同样由于供小于求的原因，出口价格也有所上涨。毛利率为 2.7%，与 22 年基本持平。 卷烟出口快速反弹。23 年卷烟出口收入 12 亿港元，同比增长 876%，出口量 280 亿支，同比增长 631%，23 年的下半年反弹尤为强劲，主要是疫情后跨境旅游逐步恢复，带动机场免税店销售提升。伴随销量恢复，卷烟出口均价也有 33%的提升，毛利率为 13.6%，同比增加 2.9pct。未来随着国际客流的进一步恢复，卷烟出口业务将持续回升。 新型烟草制品出口增长稳健。23 年业务收入 1.3 亿港元，同比增长 18%，出口数量6.7 亿支，同比增长 35%，出口均价下降 12.4%，毛利率为 4.4%。从过去几年来看，这项业务一直保持了较为稳健的增长，公司将新型烟草制品作为核心战略重点，未来将继续投入资源拓展市场。 巴西业务大幅增长。23 年巴西业务收入 7.6 亿港元，同比增长 41%，向中国以外地区出口烟叶 3.2 万吨，同比增长 11%，出口均价 2.3 万港元/吨，同比增长 27.4%，毛利率为 18.4%。主要是由于货物发运节奏影响令毛利水平较高的烟叶副产品销量同比呈现较大幅度增长。 提高分红，重视股东回报。公司大幅提高每股分红 60%至 0.32 港元，派息率为 36%，当前股息率为 2.9%。未来预期公司将逐步提高派息比率，增加股东回报。 综合来看，中烟香港背靠中烟集团，拥有烟叶进出口和卷烟、HNB 出口的特许经营权，在烟草政策不发生大的变动的情况下，进出口量预期会保持稳定的增长。在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量稳价增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。当前 PE-TTM 仅为 11x，推荐关注。 风险提示：烟草政策发生较大变动 2024 年 3 月 15 日 中烟香港（6055.HK） 公司动态 证券研究报告 食品饮料 投资评级： Xx 未评级 目标价格： 未评级 现价(2024-3-14)： 10.68 港元 总市值(百万港元) 7,387.14 流通市值(百万港元) 7,387.14 总股本(百万股) 691.68 流通股本(百万股) 691.68 12 个月低/高(港元) 8.6/11.2 平均成交(百万港元) 9.06 股东结构（截止 2023-6-30） 中烟国际 72.3% 其他股东 29.7% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 9.00 0.68 16.04 绝对收益 16.72 4.09 4.16 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Gloriacao@eif.com.hk 0.015.030.045.060.075.090.00.02.04.06.08.010.012.09/19/2310/3/2310/17/2310/31/2311/14/2311/28/2312/12/2312/26/231/9/241/23/242/6/242/20/243/5/24成交额（百万港元）6055.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/中烟香港 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司业务概览 中烟香港（6055.HK）是是中烟集团旗下唯一上市平台，主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司 23 年业绩突破历史新高，收入 118 亿港元，同比增长 42%，净利润 6.9 亿港元，同比增长 49%，增长强劲。 图表 1：公司收入及增速 图表 2：公司净利润及增速 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 公司的毛利率及净利率在自 20 年开始在进口业务以及巴西业务的拉动下，利润率有了显著提升。公司最核心的增长引擎和利润来源是烟叶进口业务，占公司收入的比重达到 68%，毛利占公司比重达到 67%。 图表 3：公司毛利率以及净利率 图表 4：公司业务构成 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 3 公司动态/中烟香港 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分板块业绩概览 烟叶进口业务主要从世界各地的原产国或地区（如巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等）采购烟叶类产品并向中烟国际出售进口烟叶类产品，以转售予中国卷烟生产企业。除了 2020 年受到疫情冲击收入下降外，烟叶进口业务整体保持着稳健的增长，23 年收入增速较高。并且毛利率水平也持续抬升，主要是巴西向中国出售的烟叶产品，利润率较高，且占比不断提升。 图表 5：烟叶进口业务收入及增速 图表 6：烟叶进口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 烟叶出口业务自进出口公司或工业公司采购烟叶类产品 以销售予海外卷烟生产企业，及若干卷烟生产企业的授权采购代理。同时公司在售予特定地区海外客户的若干烟叶类产品销售中担任代理。出口业务主要销售的地区为东南亚地区。出口业务近两年出现了下滑，主要原因在于 1）现有适销烟叶货源减少；2)主要出口地区因卷烟税持续上调和控烟措施趋严等原因，卷烟生产商对烟叶的采购需求减少。但近两年毛利率相对稳定。 图表 7：烟叶出口业务收入及增速 图表 8：烟叶出口业务毛利率 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 4 公司动态/中烟香港 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 卷烟出口业务：公司独家经营面向免税