柏星龙(833075)公司研究报告：以创意设计驱动，致力于为客户打造畅销产品

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 柏星龙（833075）公司研究报告 2024 年 03 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 10.74 52 周股价波动（元） 7.38-19.70 总股本/流通 A 股（百万股） 65/25 总市值/流通市值（百万元） 696/264 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.69%-10.69%14.31%39.31%64.31%89.31%2023/32023/62023/9 2023/12柏星龙海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.4 -5.3 -20.9 相对涨幅（%） -1.7 -14.1 -27.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 以创意设计驱动，致力于为客户打造畅销产品 [Table_Summary] 投资要点：  柏星龙作为综合性创意包装公司，卡位于产品形象工程的整体解决方案供应商，客户遍及酒类、化妆品、茶叶、食品、珠宝、奢侈品等消费品领域。根据柏星龙 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长10.29%；归母净利润 4653 万元，同比增长 19.15%。  柏星龙创意包装服务的研发设计能力卓群，致力于为客户打造畅销产品，获得众多客户青睐。包装是众多消费品面向消费者的“第一道关”，2022 年我国包装行业规上企业营业收入 1.23 万亿元，YoY+2.08%；根据前瞻产业研究院测算，2022 年全球包装材料销售市场规模近 1.05 万亿美元。公司布局多元化包装业务，在深耕酒品包装的基础上，已经实现化妆品、珠宝等领域客户业务的快速增长，进一步扩大内包装市场的开发力度、培育和扩大茶叶&食品市场客户，甚至加大力度挖掘文创领域的业务。究其根本，公司凭借卓群的创意研发设计能力，通过产品&服务立足，获得众多客户青睐。2018-2023Q1-3 公司研发费用率基本稳定在 4%以上，2020-2022 年公司研发人员占比均超过 15%；2023 年多项作品荣获缪斯设计奖多个细分奖项。与贵州茅台集团、洋河股份、古驰、宝格丽、格拉夫、葆蝶家、巨子生物、八马茶叶、吴裕泰、燕之屋、周大生、周生生等超过 200 家国内外知名品牌消费品领域客户建立了良好的合作关系。  五大生产基地，提供贴近式服务。柏星龙目前旗下拥有惠州、贵州、山西、河北、江苏五大生产基地；其中惠州柏星龙作为公司中心工厂，主要定位为完成生产交付环节中核心工艺工序，以及工艺难度较高的产品。我们认为，中心工厂+异地子公司的生产布局，一方面保障支付效率，使得物流运输成本可控，另一方面也能够提高对客户需求的响应速度、增强客户黏性。  募投项目进一步提高公司交付能力。2019-2022H1 公司年产能均为 3080 万张（以印刷产出印张数量计）。我们看好公司通过惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目，形成年产量超过 1 亿个创意包装制品的生产能力，提高公司产品交付能力，满足市场不断增长的需求并提高市场占有率。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-25 年实现净利润 0.46、0.59、0.77 亿元，同比增长 18.8%、27.6%、30.8%，当前收盘价对应 23-24 年 PE 为 15、12倍，公司作为设计驱动的创意包装龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年 21~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间 15.03~15.75 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期，新客户开拓不及预期，产能投放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 426 487 537 608 729 (+/-)YoY(%) 51.1% 14.3% 10.2% 13.3% 19.8% 净利润（百万元） 42 39 46 59 77 (+/-)YoY(%) 88.6% -7.5% 18.8% 27.6% 30.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.65 0.60 0.72 0.91 1.19 毛利率(%) 35.2% 33.8% 35.7% 36.4% 36.8% 净资产收益率(%) 19.7% 10.1% 11.2% 13.1% 15.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃柏星龙（833075）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 产品形象工程整体解决方案提供商，包揽多赛道客户 ................................................ 5 2. 创意&研发包装为利刃，守住客户产品形象的“第一道关” ...................................... 7 3. 中心工厂+异地子公司生产布局，贴近式服务深度绑定客户 .................................... 12 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................ 13 5. 风险提示 .................................................................................................................. 14 财务报表分析和预测 ....................................................................................................... 15 公司研究〃柏星龙（833075）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 柏星龙营业总收入及同比增速 ............................................................................ 5