策略研究报告-再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2024 年 03 月 17 日 再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进 ——策略研究报告 核心观点 趋势角度看，大势维度，市场处在历史底部区域；结构维度，2022 年以来开启新一轮产业周期，结构也迎来大切换，一则关注红利资产，二则关注人工智能。 波段视角看，2 月份策略关键词是超跌修复，接下来关键词是把握主线，换言之，接下来指数震荡向上但主线超额收益显著，而算力是主线之一。 针对算力主线发酵，接下来 2023 年报和 2024 一季报是关键催化剂，除了领涨的算力龙头外，受益于算力景气扩散的中小市值公司也值得挖掘。  选股策略：重视算力龙头，挖掘算力黑马 针对 AI 现阶段的赛道选择，2 月 25 日《AI 投资时代：寻找现阶段牛股线索》我们提出：参考智能手机和电动车，新兴产业在二级市场的映射通常长达 5-7年，分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段，两阶段的分水岭在于爆款产品出现。其中，主题阶段通常对应上游的结构牛市，比如 2009 年至 2010 年是智能手机上游电子的结构牛市、2016 年至 2017 年是电动车上游锂钴的结构牛市。对AI 而言，2023 年以来处在主题投资阶段，现阶段算力是结构牛市线索。 针对算力引领的结构牛市运行节奏，3 月 3 日《把握主线：本轮 AI 行情或超去年》我们提出：结构牛市运行通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。对 AI 而言，我们认为 2023 年 1 月至 6 月是第一波普涨驱动的普涨行情，经历了 2023 年 7 月至 10 月的调整后，2023 年 11 月以来进入景气驱动的算力主升阶段，当前尚处主升中继。 细化到选股策略，其一，普涨阶段是预期驱动的阶段，此时缺乏基本面线索，呈现普涨特征。其二，主升阶段是景气驱动的阶段，景气是核心驱动因素，此时具备卡位优势和景气优势的龙头超额收益较为显著。其三，补涨阶段是景气扩散驱动的阶段，此时受益于景气扩散的中小市值黑马公司超额收益较为显著。  展望：主升中继，关注算力链景气的扩散 本轮算力引领的 AI 结构牛市，我们认为自 2023 年 1 月至 2023 年 6 月是第一波普涨阶段，此时缺乏基本面线索，算力、数据、大模型、应用等普涨。经历了2023 年 7 月至 10 月的调整后，迎来第二波主升阶段，此时景气是核心驱动，具备卡位优势和景气优势的算力龙头领涨。预计当前处在主升段中继，在算力龙头继续上涨的同时，受益于算力景气扩散的中小市值黑马公司也将开始发酵，并有望成为未来第三波补涨阶段的领涨线索。 基于此，我们对算力产业链进行梳理，我们认为算力龙头以英伟达产业链和国产算力链为代表的卡位公司，算力黑马是以算力产业链相关新技术或新变化为代表的受益于景气扩散的中小市值公司。  风险提示 经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 相关报告 1 《重估红利的本质：决胜供给》 2024.03.10 2 《红利行情延续》 2024.03.10 3 《把握主线：本轮 AI 行情或超去年》 2024.03.03 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 选股策略：重视算力龙头，挖掘算力黑马 ................................................................................................ 4 2 展望：主升中继，关注算力链景气的扩散 ................................................................................................ 6 3 风险提示 ...................................................................................................................................................... 10 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 新兴产业的演绎脉络 ............................................................................................................................................................. 4 图 2： 结构牛市运行的三阶段 ......................................................................................................................................................... 5 图 3： 结构牛市的选股策略 ............................................................................................................................................................. 6 表 1： 英伟达产业链......................................................................................................................................................................... 7 表 2： 华为相关产业链 ..................................................................................................................................................................... 7 表 3： 算力产业链 ................................................................................................................................