2月金融数据点评：宽货币仍待加力

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 宽货币仍待加力 ——2 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary]1-2 月，社融新增 8.06 万亿，人民币贷款增加 6.37 万亿；2 月末，社融规模存量同比增长 9%，M2 同比增长 8.7%。信贷、政府债拖累社融同比少增。居民信贷仍弱，企业中长贷有所改善。 M1 增速回落，M0 增速季节性抬升，M1、M2 剪刀差再度走阔。展望未来，3 月社融增速或仍有承压，信心的提振仍需更多政策和宏观数据的印证，财政发力节奏有待加快，央行宽货币仍有空间，但 MLF 调降或需关注美联储降息节奏，LPR 调降则需率先压降银行负债成本。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 韩轶超 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 宽货币仍待加力 ——2 月金融数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 3 月 15 日，央行公布 2024 年 2 月金融统计数据：1-2 月，社融新增 8.06 万亿，人民币贷款增加 6.37 万亿；2 月末，社融规模存量同比增长 9%，M2 同比增长 8.7%。 事件评论 ⚫ 信贷、政府债拖累社融同比少增。1-2 月新增社融 8.06 万亿，同比少增 1.1 万亿；其中，2 月新增社融 1.56 万亿，同比少增 1.6 万亿。春节错位对社融当月各分项造成一定扰动，从 1-2 月累计情况来看，拖累项主要是贷款、政府债等。1）信贷方面，1-2 月社融口径人民币贷款同比少增 9324 亿，其中 2 月人民币贷款新增 0.98 万亿，较 1 月的 4.84 万亿大幅回落、同比少增 8385 亿，一方面受春节错位影响，另一方面也指向实体信贷需求在1 月集中释放后再度走弱。2）政府债方面，1-2 月政府债同比少增 3320 亿，其中 2 月政府债发行节奏延续“地方债发行较慢、国债发行较快”的特点，继续同比少增 2127 亿。3）非标方面，1-2 月未贴现票据、委托、信托贷款同比分别-946 亿、-1037 亿、+1299亿，信托贷款同比多增或主要系基建相关配套融资在万亿增发国债拉动下有所改善。 ⚫ 居民信贷仍弱，企业中长贷有所改善。1-2 月新增人民币贷款 6.37 万亿、同比少增 3400亿，其中 2 月新增信贷 1.45 万亿、同比少增 3600 亿。分部门来看，1-2 月居民、企业部门信贷同比-759 亿、-8600 亿，其中 2 月居民、企业部门信贷同比-7988 亿、-400 亿。具体而言，2 月居民部门短贷、中长贷同比-6086 亿、-1901 亿，一方面受春节错位影响，另一方面居民短贷、中长贷当月新增双双为负，且分别为有数据以来的历史新低、次低水平，指向当前居民信贷需求仍较疲弱，春节消费过后居民提前还贷现象仍较严重。此外，虽然 1-2 月居民中长贷累计同比多增 2140 亿，但值得注意的是，从 1 月居民中长贷结构来看，消费贷同比少增 158 亿，经营贷则同比多增 1231 亿。2 月企业部门信贷持续同比少增、但较 1 月有所改善，短贷、中长贷、票据同比-485 亿、+1800 亿、-1778 亿，其中，企业中长贷终结连续 7 月同比少增的现象，或是万亿增发国债的拉动效果。 ⚫ M1 增速回落，M0 增速季节性抬升，M1、M2 剪刀差再度走阔。2 月 M2 同比增速持平至8.7%，而 M0 同比增速续季节性抬升至 12.5%，M1 同比增速则回落至 1.2%，体现为春节效应下，资金从企业存款转移到居民的流通资金中，春节后资金或将从 M0 回流至 M2。从存款来看，2 月居民存款、非银存款同比多增 2.4 万亿、1.7 万亿，企业存款、财政存款同比-4.3 万亿、-8356 亿，居民存款多增，财政存款发力释放，两种相反力量作用下，M2 增速维持不变。1 月居民、企业定期存款占比分别处于 71%、68%的历史高位，存款定期化的现象仍待改善。2 月 M1 增速再度回落，或有三方面原因：一是年末企业发年终奖，资金转移至 M0；二是地产销售仍较低迷；三是近期权益市场回暖、非银存款高增，企业或有加大对权益产品的投资。M1 与 M2 剪刀差再度走阔至-7.5%，指向当前实体经营活力仍待改善。 ⚫ 社融增速回落，宽货币仍待加力。2 月社融存量增速回落至 9.0%，剔除政府债之后则续降至 7.7%，社融口径的人民币贷款余额增速回落至 9.7%。1-2 月累计来看，社融同比少增，其中信贷、政府债均有明显下滑。往前看，3 月社融增速或有承压：1）政府债方面，考虑到去年末万亿增发国债或主要集中在上半年使用，一季度政府债发行进度或低于去年，3 月至今新增专项债仅发行 500 亿左右，高基数下政府债或仍然是拖累项；2）1-2 月信贷承压情况并未改善，且从新增规模来看，银行信贷投放也并未进行“平滑”，开门红项目集中释放后，未来的信贷增速中枢在高质量信贷的要求下或仍有下行。展望未来，信心的提振仍需更多政策和宏观数据的印证，财政发力节奏有待加快，央行宽货币仍有空间，但 MLF 调降或需关注美联储降息节奏，LPR 调降则需率先压降银行负债成本。 风险提示 1、经济复苏不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《CPI 为何超预期上涨？——2 月通胀数据点评》2024-03-09 •《进出口为何双双超预期？——1-2 月外贸数据点评》2024-03-07 •《如何看待 3%的赤字率？——财政动态跟踪系列 2》2024-03-06 2024-03-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 中国经济 | 点评报告 目录 信贷、政府债拖累社融同比少增 ................................................................................................... 4 居民信贷仍弱，企业中长贷有所改善 ............................................................................................ 4 M1 增速回落，M1、M2 剪刀差走阔 ............................................................................................. 5 社融增速回落，宽货币仍待加力 ..................................................................