广发宏观：3月经济初窥

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 3 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 3 月经济初窥 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 贺骁束 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260517030003 021-38003572 021-38003589 guolei@gf.com.cn hexiaoshu@gf.com.cn 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  3 月前 15 日六大发电集团耗煤量均值录得 79.65 万吨，环比 2 月回升 13.2%，这一环比增速在季节性区间之内，春节相近年份的 3 月环比区间为 10.6%-40.9%。中电联口径 3 月 1 日-3 月 7 日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得 6.2%。13 月 6 日发改委曾指出前 2 个月全国统调发电量同比增长 11.7%。我们理解 1-2 月低基数叠加春节期间服务类消费好转，同比开局较高；3 月去年处于高基数，同比中枢有所回落亦属正常；但后续需继续关注环比变化趋势。 据同花顺数据，3 月前 15 日六大发电集团日均耗煤量 79.65 万吨，大致相当于去年 10 月的 79.70 万吨水平，低于去年 12 月-今年 1 月 84.43—86.15 万吨水平。环比回升 13.2%，春节相近年份（2016、2018、2019、2021年）的 3 月环比增速分别为 40.9%、10.6%、35.0%、32.7%，均值为 29.8%。从同比来看，3 月前 15 日耗煤量相较去年同期回落 1.0%，去年 10-12 月同比分别为-0.3%、7.6%、4.0%，1-2 月累计同比 4.7%。 另据中电联口径数据，3 月 1 日-3 月 7 日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得 6.2%（2 月周度发电同比增速区间为-24.3%-63.7%），年内（剔除春节期间）周度发电量同比高点为 1 月 12 日-1 月 18 日的 34.5%。  2据百年建筑网数据，截至 3 月 12 日（农历二月初三），百年建筑调研全国 10094 个工地开复工率 75.4%，农历同比减少 10.7 个百分点。我们理解一则与去年同期高基数有关，去年是转段后系统性复工；二则建筑业背后还是基建和地产，地产开工受销售回款低位影响；而基建则可能受部分省市化债节奏影响，增量财政政策影响有待于进一步显现。百年建筑网指出其中“节后第四周开复工和劳务上工率农历同比下降，且低于去年第三周水平”、“地材表观消费量同比落差较大的主要原因是新项目开工总量少，进度缓慢，去年同期基数高”。 截至 3 月 12 日（农历二月初三），百年建筑调研全国 10094 个工地开复工率 75.4%，农历同比减少 10.7 个百分点；劳务上工率 72.4%，农历同比减少 11.5 个百分点。其中非房地产项目开复工率 78.1%，环比增加 12.4 个百分点；劳务上工率 73.9%，环比增加 15.6 个百分点；资金到位率 50.1%，环比增加 2.6 个百分点。房地产项目开复工率 68.2%，环比增加 13.1 个百分点；劳务上工率 68.1%，环比增加 13.0 个百分点；资金到位率 41.0%，环比增加 4.5 个百分点。 百年建筑网调研认为：其一节后第四周开复工和劳务上工率农历同比下降，且低于去年第三周水平，环比改善偏慢，地材消费量同比降速扩大；其二是除“12 省”外，部分区域自发加强化债力度，严格管控新项目审批，“12 省”中个别施工进度超过 50%的项目有叫停情况；其三是地材表观消费量同比落差较大，其主要原因是新 1 https://www.chinanews.com.cn/gn/2024/03-06/10175197.shtml 2 https://www.100njz.com/a/24031300/FC222F487B7B2DA0.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 项目开工总量少，进度缓慢，去年同期基数高。其四是施工单位资金到位率 47.7%，环比上升 3 个百分点，整体偏紧。后续建议关注新型基建项目对西北部分城市的整体拉动；部分地区重大项目资金情况；施工单位资金到位率、地材消费量、地材价格反弹时间。  工业部门开工率环比涨跌互现，同比在高基数下多数回落，汽车钢胎开工率同比回升。3 月前 10 日全国日均粗钢产量 248.67 万吨，环比 2 月均值回落 4.5%，相较去年同期回落 7.9%。截至 3 月 15 日，全国 247 家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动 0.6、-7.7pct。焦化企业开工率均值录得 60.2%，环比、同比分别变动-4.2、-13.1pct；山东地炼开工率 58.7%，环比、同比分别变动 0.2、-6.7pct。PTA 江浙织机负荷率环比、同比增加 12.7、1.1pct。PVC 开工率环比、同比分别变动-2.3、3.4pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别增加 1.5、6.5pct；全钢胎开工率环比、同比分别增加 0.2、4.9pct。 据 Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自 Wind）：截至 3 月前 10 日，全国日均粗钢产量为 248.67 万吨，环比、同比分别回落 4.5%、7.9%。截至 3 月 15 日，全国 247 家高炉开工率（期末值，下同）录得 76.2%，环比、同比分别变动 0.6、-7.7pct。焦化企业开工率录得 60.2%，环比、同比分别变动-4.2、-13.1pct。PTA 江浙织机负荷率录得 69.0%，环比、同比分别增加 12.7、1.1pct。全国 PVC 开工率录得 78.6%，环比、同比分别变动-2.3、3.4pct；全国苯乙烯开工率录得 57.6%，低于 2 月均值的 65.5%。山东地炼开工率录得 58.7%，高于 2月读数 58.6%。3 月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得 78.6%、79.6%，2 月最后一周读数 78.1%；3月前两周全钢胎开工率分别录得 69.7%、70.4%，2 月最后一周读数 70.1%。  3 月整车货运流量环比逐步回升，但斜率略偏低。3 月 1 日-8 日、9 日-16 日均值分别为 94.7、100.5，前 16 日较去年 3 月前 16 日均值回落 17.7%。整车货运量代表生产性服务业情