2019下半年中国宏观展望：贸易摩擦升温，经济增长承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 贸易摩擦升温，经济增长承压 2019 下半年中国宏观展望 2019 年初至今，中美贸易谈判依然悬而未决，而国内外宏观政策路径也可能据谈判结果做相应调整。因此，我们在预测下半年经济走势时，选择沿用去年年底宏观展望中的情景分析框架。自去年11月我们发布2019年度宏观经济展望报告以来，中美贸易谈判又几经波折，而目前的态势落在了半年前我们提出的“基准情形”和“悲观情形”之间。本报告中，我们结合近期国内外宏观环境的变化对 2019 年经济展望进行更新，并具体分析中国在不同的贸易谈判局势下可能进行的政策调整。 基准情形下，我们假设中美贸易政策将维持现状。此情形下，中国国内或将维持“结构性去杠杆”的长期政策目标，但会同时采取较有节制的“逆周期调节”以对冲总需求的下行压力。同时，美联储将在 2019 年降息 25 个基点。乐观情形中，美国将取消对 2000 亿美元中国出口商品加征的 25%关税；但如果外需压力减轻，国内的货币和财政政策也可能会更“审慎”。另一方面，此情形下美联储也无需在年内降息。悲观情形下，美国可能对剩余中国出口美国的商品也加征 25%关税，而这一政策可能对中美、乃至全球的经济增长带来强烈的冲击。这种情形下，中国的财政和货币政策将进一步宽松，去杠杆可能暂缓。同时，增长快速走弱也可能迫使美联储以更快速度降息——此情形下我们预计美国 2019年降息 50 个基点、且 2020 年继续下调基准利率。 基准情形下，我们预计中国 2019 年的实际 GDP 增速为 6.2%，2020 年放缓至 6.0%。2019 年名义 GDP 增速约为 8%，2020 年下降至 7.5%左右，同时，接下来两年中，CPI 走势可能明显强于 PPI。乐观情形下，2019-20年的实际 GDP 增速均可能保持在 6.3%左右，且两年的名义增长都有望超过 8%。然而，在悲观情形下，经济增长可能在对 3,000 多亿美元商品加征关税后快速走弱，中国实际 GDP 同比增长或将在 2019 年下半年跌破6%，并在 2020 年进一步放缓；在此情形下，虽然逆周期调节政策的力度可能更大，但仍不足以逆转增长下行的压力——2020 年名义 GDP 可能减速至 6%甚至更低、通缩压力明显加大。 值得一提的是，在中美谈判结果的不同情形假设下，中国内需（消费+投资）和净出口对增长的贡献比例可能大相径庭、对应行业的相对表现也可能明显分化。如果中美贸易谈判局势相对缓和，我们预计净出口对增长的贡献占比将上升——鉴于此时国内政策可能向“去杠杆”倾斜、压制内需增长上行的空间。但另一方面，如果中美贸易谈判局势恶化，内外需的相对表现则会反转。 我们的基准情形预测权衡了可能的上行和下行风险。基准情形下，美元兑人民币汇率可能得以“守 7”——如果中美贸易政策维持现状，我们预计 2019 年底美元对人民币汇率约为 6.98 左右。在摩擦升级的悲观情形下，人民币汇率年底可能贬至 USD/CNY 7.18 附近，而在乐观情形下人民币可能年底升回到 6.78 左右的水平。同时，考虑到美国经济增长动能迅速走弱、且目前美元利率高于多数主要发达国家、美国相对的政策宽松空间较大，我们预计 2019-20 年美元指数难以继续走强。 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 分析员 易峘 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 相关研究报告 •宏观经济 | 税收和财政支出增速下滑，财政赤字继续扩张 (2019.06.14)•宏 观 经 济 | 外 需 阴 云 再 起 ， 内 需 指 标 走 弱(2019.06.14)•宏观经济 | 中美贸易摩擦下外贸企业系列调研之四——广深篇 (2019.06.13)•宏观经济 | 中美贸易摩擦下外贸企业系列调研之三——武汉篇 (2019.06.12)•宏 观 经 济 | 食 品 价 格 推 升 CPI ； PPI 走 低(2019.06.12)•宏观经济 | 低基数下社融同比增长微升、环比扩张乏力 (2019.06.12)宏观经济研究 2019 年 6 月 16 日 中国宏观专题报告 中金公司研究部: 2019 年 6 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 贸易摩擦升温，经济增长承压 ............................................................................................................................................. 3 I. 继今年 1 季度暂时缓解后，国内外不确定性再次上升 ................................................................................................... 3 II. 如何估算不同情形下的关税政策对中国增长的影响？ .................................................................................................. 5 III. 宏观局势将如何演变？——我们在基准情形下对外部环境及内部政策调整的假设 ................................................. 5 IV. 基准情形下 2019 年下半年及 2020 年增长预测 ............................................................................................................. 8 V. 基准情形下 2019 年下半年和 2020 年中国通胀、利率与汇率的预测 ........................................................................ 13 VI. 贸易谈判的“乐观”及“悲观”情形下的政策及增长路径 ....................................................................................... 16 VII. 在贸易谈判结果的不同假设下，内外需对增长的相对贡献可能有较大差异 .......................................................... 19 VIII. 潜在风险 ......................................................................................................................................