2019下半年全球宏观经济展望：下行风险增大；货币宽松潮起

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 下行风险增大；货币宽松潮起 2019 下半年全球宏观经济展望 2019 年上半年全球经济放缓 “共振”加剧。原因包括此前金融条件紧缩的滞后效果、英国退欧等政治风险发酵、以及贸易摩擦再度加剧等。 向前看，2019 年下半年全球经济面临不确定性有增无减，下行风险增大。其中，主导全球经济走势的依然是中美两国政策调整变化。我们预计： ►基准情形下，美国对华关税安排保持现状，美国对 2500 亿美元中国产品已加征关税维持不变，但年内暂不对中国余下 3000 亿美元产品加征关税；美国也不对欧洲及日本征收汽车关税。现有关税对美国家庭收入的负面冲击可能在下半年更加明显的展现 1。这一情形下，预计美联储下半年降息 1 次 25bps 以对冲需求面临的压力，并带动全球货币政策开启宽松周期。美联储还可能暗示 2020年再降息 2 次；欧央行可能进一步推后加息时点指引，并保证有充足工具应对下行风险；其它经济体有望跟随降息，包括发达市场的加拿大、澳大利亚等，新兴市场的印度、韩国等。基准情形下，美国经济增速将在下半年逐步回落至 2%的潜在增速附近。由于暂时性因素消逝，叠加关税对通胀的影响，下半年美国通胀同比增速可能小幅反弹；但需求偏弱背景下，预计核心 PCE 通胀同比年末也仅在 1.8%左右，依然明显低于美联储 2%的目标水平。 美联储降息有望推动美国国债收益率短端下降，但 10 年期国债收益率年底可能维持在 2.1%左右，因而收益率曲线整体小幅陡峭化。 美元继续上行空间有限，预计年末在 95~98 左右，因宽松周期中，欧央行、日本央行宽松空间不及美国。另外，10 月底欧央行行长德拉吉任期即将结束，关注 7~8 月欧央行行长换届对欧元可能的扰动。 ►悲观情形下，美国对中国剩余 3000 亿美元产品加征关税，于 7~8月实施。这一情形下，全球陷入衰退可能性显著上升。作为应对，我们预计美联储将在 2019 年下半年降息 2 次共 50bps，并传递 2020年继续降息的信号。欧央行也有望传递采用更多宽松工具的信号。 ►乐观情形下，预计美国对中国第二批 2000 亿美元出口商品加征税率在 6 月底的 G20 会议后取消，但对第一批 500 亿美元加征 25%关税保持不变。这一情形下，预计美联储 2019 年下半年不会降息。中美之外，基准情形下，我们预计欧元区增长继续偏弱，因外需疲弱叠加意大利、英国退欧等政治不确定性依然存在；日本即将在 10 月上调消费税，4 季度可能再度负增长；新兴市场获得喘息机会，货币政策有望跟随美联储宽松，但提示对中美敞口较大经济体面临的需求走弱风险。 我们基准预测面临的下行风险包括：贸易摩擦加剧，包括美中、美欧乃至美日之间；政治风险上升，包括英国 10 月底无协议，意大利与欧盟冲突加剧引发欧盟解体担忧，美国下半年债务上限以及政府关门风险。 注 1：关税对中国经济的影响，参见我们 2019 年 6 月 16 日发表的 2019 下半年中国宏观展望《贸易摩擦升温，经济增长承压》。关税对美国家庭收入的影响，参见我们 2019 年 5月 27 日发表的海外宏观简评《谁将承受关税之痛？》及其中引用的美联储研究论文。 分析员 张梦云 SAC 执证编号：S0080518040004 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 分析员 易峘 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 相关研究报告 •宏观经济 | 欧美经济下行压力增大，宽松预期升温 (2019.06.09)•宏观经济 | 5 月非农：就业工资双双不及预期(2019.06.07)•宏观经济 | 没那么鸽派：TLTRO 利率高于市场预期(2019.06.06)•宏观经济 | 美联储主席 Powell 关注贸易摩擦(2019.06.05)•宏观经济 | 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 创 2016 年10 月以来新低 (2019.06.03)•宏观经济 | 全球增长不确定性继续上升；关注欧央行 6 月议息 (2019.06.02)宏观经济研究 2019 年 6 月 17 日 海外宏观专题报告 中金公司研究部: 2019 年 6 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 全球：下行风险增大；货币宽松潮起.................................................................................................................................. 3 美国：增速回落，启动降息 ............................................................................................................................................... 11 欧元区：下行风险加大，欧央行进一步向鸽派立场调整 ................................................................................................. 13 日本：迎接消费税上调 ...................................................................................................................................................... 14 新兴市场：美联储宽松带来喘息空间，有望跟随降息 ..................................................................................................... 15 图表 图表 1: 2019 年初以来，全球同步放缓，德国、以及亚洲国家如韩国台湾等制造业 PMI 掉入 50 荣枯线以下 ................ 3 图表 2: 全球居民消费增长回落 .................................................................................................................................................. 4 图表 3: 全球非金融企业资本开支增速回落 ................................................................................................