2019年6月宏观经济月报：宏观“茶”，5月产需两不旺，逆周期政策“在路上”

首创宏观“茶”：5 月产需两不旺，逆周期政策“在路上”——2019 年 6 月宏观经济月报2019 年 6 月 21 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创宏观“茶”：财政支出增速较前值大幅下行，基建预算内支出资金面临压力》2019-5-92.《首创宏观“茶”：货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大》2019-6-183.《首创宏观“茶”：经济预期偏谨慎，稳增长依旧是宏观经济的主要任务》2019-6-144.《首创宏观“茶”：CPI 年内破“3”可能性不大，CPI 与 PPI 同比大概率在 10 月双双触底》2019-6-135.《首创宏观“茶”：2019 年出口增速难言乐观，进口增速难言悲观》2019-6-116.《首创宏观“茶”：估值效应推动外汇储备时隔 9 个月再次站上 31000亿美元》2019-6-107.《首创宏观“茶”：制造业 PMI 创15 年同期最低值，制造业面临较大压力》2019-5-318.《首创宏观“茶”：工业企业利润总额累计同比小幅下行，2-4 月制造业利润增速持续负增长》2019-5-279.《首创宏观“茶”：2019 年房地产投资下行空间有限，且不排除超预期的可能》2019-5-2010.《首创宏观“茶”：一季度货币政策执行报告点评：经济仍存下行压力，货币政策保持定力》2019-5-2011.《首创宏观“茶”：出口与制造业投资是宏观经济稳增长的关键所在》2019-5-1512.《首创宏观“茶”：季节性与融资意愿因素导致信贷回调》2019-5-1413.《首创宏观“茶”：基建类支出增速放缓，关注下半年财政政策发力空间》2019-5-13主要观点：制造业 PMI 跌破荣枯线且创 15 年同期最低值，预示宏观经济承压。5 月宏观经济总体特征是产需两不旺。生产方面，制造业工业增加值当月同比再创新低。需求方面，基建投资增速较前值超预期下行，房地产投资韧性较强，制造业投资弱势反弹，但难阻固定资产投资增速下行趋势；受“五一”节日增休等因素影响，消费增速上行；出口增速超预期上行，进口增速超预期下行。CPI 同比年内破“3”可能性较小，大概率在 6 月到达高点之后下行，在 10 月触底之后反弹；PPI 同比在 4 月已到达年内高点，6 月在 5 月的基础上继续下行，同样在 10 月触底反弹。在欧央行与美联储降息预期增强的背景下，原油、有色等大宗商品价格得到一定提振，但考虑到全球经济增速放缓对原油以及有色价格的压制，以上分析结论大概率不会有根本性的改变。居民户中长期贷款增长情况好于短期贷款，企业中长期贷款增长情况差于短期贷款，表明居民与企业对未来经济前景的看法偏谨慎。5 月社会融资规模存量同比较前值小幅上行，预计后期社融增速在目前的水平上有所上行，但是上行空间不会太大，2019年全年社融增速大概率位于 11%左右。此外，预计 M2 同比有望维持在 8.5%左右。5 月财政收入当月同比首现年内负增长，地方税收收入增速下行是主因。中央与地方财政支出当月同比较前值大幅下行。主要税种当月同比涨跌互现，国内增值税当月同比出现负增长。基建支出增速下行，基建投资预算内支出资金面临压力，部分解释了 5月基建投资增速较其前值超预期下行的原因。国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳。估值效应推动外汇储备时隔 9 个月再次站上 31000 亿美元，主因估值效应“力压”汇兑效应。黄金储备连续 6 个月上行，预计我国央行黄金储备还将再创新高。交易因素对外汇储备的负向影响较小。我们始终坚持的人民币汇率破“7”概率不大的观点得到验证，我们维持此前的观点，2019 年我国外汇储备破“3”概率较低。5 月工业企业利润总额累计同比小幅下行，主因是“价涨”不敌“量跌”与基数效应。总体上看，2019 年工业企业利润增速不容乐观。在减税降费顺利推进，宽货币向宽信贷顺利传导，且中美贸易争端出现转机的情况下，出现乐观情形概率较大，否则，大概率出现悲观情形。证券研究报告·宏观研究报告第 2 页2宏观研究报告Page 2目录1 5 月宏观经济产需两不旺，基建投资超预期下行.......................................................................................................51.1制造业 PMI 创 15 年同期最低值，制造业面临较大压力......................................................................................51.25 月产需两不旺，但制造业投资与消费增速超预期上行...................................................................................111.3出口增速难言乐观，进口增速难言悲观..............................................................................................................171.4CPI 年内破“3”可能性不大，CPI 与 PPI 同比大概率在 10 月双双触底........................................................261.5经济预期偏谨慎，稳增长依旧是宏观经济的主要任务......................................................................................311.6财政支出增速较前值大幅下行，基建预算内支出资金面临压力......................................................................371.7估值效应推动外汇储备时隔 9 个月再次站上 31000 亿美元..............................................................................421.8工业企业利润总额累计同比小幅下行，2-4 月制造业利润增速持续负增长...................................................462 积极对冲经济下行风险，逆周期政策“在路上”.................................................................................................... 532.1货币政策保持定力，结构性去杠杆“有保有压”...............................................................................