华夏视听教育(1981.HK)首次覆盖报告：高教量价齐升，直播电商驱动新增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 华夏视听教育（1981） 高教量价齐升，直播电商驱动新增长 ——华夏视听教育首次覆盖报告 刘越男(分析师) 苏颖(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 021-38038344 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 S0880122070054 本报告导读： 公司高教业务基本盘稳固，直播电商提供增长驱动力。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2023-2025 年收入分别 为 7.41/9.81/12.45 亿 元 （ 人 民 币 ， 下 同 ）， 增 速 分 别 为12.8%/32.3%/26.97%。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.93/2.03/2.28 亿元。参考同行业可比公司估值，给予公司 2024 年行业平均的 15 倍 PE，目标市值 33.1 亿港元。  华夏视听教育是民办传媒高教龙头公司。华夏视听教育集团是国内传媒及艺术专业高等教育业务龙头，旗下大学为民办高教机构南京传媒学院。目前高教及职教业务为公司主要收入来源，影视制作业务收缩转型为直播电商业务，预计未来直播电商业务占比有望提升。  高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价。华夏视听教育的高等及职业教育业务主要由南京传媒学院开展。高教业务量价齐升：①量：伴随校容量扩张，截至 2023 年 12 月 31 日，集团学生人数约达 29,276 人，同比增长约 5.9%。②价：受益于 2023 年 6 月江苏发改委发布的《关于优化民办高校收费管理有关事项的通知》，南京传媒学院 2023 年新招本科生学费平均调增 5000 元。  签约戚薇，直播电商成为第二增长曲线并反哺高教业务。2023 年 5月，公司与行业头部明星主播戚薇女士及其配偶李承铉先生分别签订了长期的独家全面合作协议，切入直播电商领域，主要带货美妆、母婴及时尚品牌产品。受益主播流量红利，GMV 高增。同时南京传媒学院开设有直播电商专业，直播电商业务与有关艺人的合作将会增强南京传媒学院在直播电商专业的优势，为在校学生创造更多实习与就业机会，从而反哺高教业务。  风险提示：高教政策风险，收购不及预期，主播竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 0.75 2024.03.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 0.65-1.70 当前股本（百万股） 1,655 当前市值（百万港元） 1,241 [Table_PicQuote] 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 790 578 657 741 981 1,245 (+/-)% 5.7% -26.8% 13.6% 12.8% 32.3% 27.0% 毛利润 353 276 317 351 532 635 净利润 316 58 96 -93 203 228 (+/-)% 78.4% -81.8% 67.7% -196.1% 318.7% 12.3% PE 5.4 4.9 -41%-23%-5%13%31%49%52周内股价走势图华夏视听教育恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 教育产业 华夏视听教育（1981） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 4 1.1. 盈利预测 ............................................................................... 4 1.2. 估值 ...................................................................................... 4 2. 华夏视听教育：民办传媒高教龙头，转型直播电商 ...................... 6 2.1. 从民营传媒高教龙头到进军直播电商 ..................................... 6 2.2. 股权结构集中，蒲树林为控股股东 ......................................... 7 2.3. 短期计提减值影响利润，中期业绩增长确定性较强 ................ 7 3. 政策助推民办高教量价齐升，直播电商高增长 ............................. 8 3.1. 毛入学率提升与学费涨价驱动民办高教市场规模增长............. 8 3.2. 直播电商渗透率提升，主播加码后端 ....................................11 4. 高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价 .................... 14 4.1. 南京传媒学院规模扩容，涨价获批 ....................................... 14 4.2. 产教融合，建设实践基地和产业园区 ................................... 16 5. 电商直播新业务成为新增长曲线 ................................................ 17 5.1. 签约戚薇，进军直播电商领域 .............................................. 17 5.2. 影视制作及投资业务逐渐收缩 .............................................. 18 6. 风险提示 ................................................................................... 18 华夏视听教育（1981） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 图目录 图 1：公司是国内民营传媒高教龙头 .................................