旅游酒店及餐饮、特殊消费服务行业中期策略：寻找成长性市场的结构性机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 17 日 旅游酒店及餐饮、特殊消费服务 中期策略：寻找成长性市场的结构性机会 观点聚焦投资建议 我们看好免税、餐饮、休闲度假、周边出境游细分市场的机会。 理由 旅游行业具有外部性，伴随消费受益多：1）中国的旅游餐饮行业是成长性的大行业，历经数次经济周期，但持续保持增长。例如统计局数据显示，2018 年国内旅游总花费 5.1 万亿元，同比增长 12.3%；中国餐饮行业收入 4.3 万亿元，同比增长 9.5%。2）发展旅游可以吸引客流，改善当地经济。观光旅游中的自然景区、人文景区、城市旅游可以吸引客流，但相比景区而言，当地的文化演艺、餐饮、酒店、购物等伴随消费会获得更大的商业价值。3）这一行业全球较大市值的公司分布在餐饮、酒店、购物、博彩、主题乐园和在线预定平台。 我们认为休闲度假游、周边出境游是中国旅游的未来趋势：1）中国旅游已经度过国内观光旅游增长阶段，节假日时国内主要景点客流接近饱和。2）居民旅游观念改变，导致休闲度假游替代观光游成为旅游的主要形式。3）国家移民管理局与统计局数据显示，2018 年中国居民护照拥有率为 12.2%，还有很大提升空间，周边出境游将是发展重点。 旅游的伴随消费中，餐饮和免税购物具有穿越经济周期的能力，而酒店受经济周期影响相对较大： ►餐饮：低价高频的特性使餐饮成为防御性较强的消费子板块，但格局分散。我们预计大众性价比餐饮将成为最优赛道，在定位、产品、服务、创新等方面出彩的企业有望形成规模效应、整合市场份额。►免税：中国人的旅游购物习惯和强大购买力是免税行业发展的核心支撑，消费回流使一部分原本发生在境外的消费流回境内、哺育国内免税市场，也由此使得 2018 年以来国内免税行业呈现逆周期的高增长。供给端垄断格局不变，强者恒强。►酒店：经济周期属性较强，短期受宏观经济下行影响相对较大，关注减税降费政策对酒店需求的刺激效果。但从较长周期来看，我们认为出游率、人均酒店消费和连锁化率的提升将为行业带来广阔发展空间，关注经营效率领先的龙头。盈利预测与估值 推荐中国国旅（免税购物）、海底捞（餐饮连锁）、宋城演艺（休闲旅游）、中青旅（休闲旅游）、众信旅游（出境游）。 风险 市场需求波动风险；意外灾害影响的风险。 何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@cicc.com.cn 林思婕 联系人 SAC 执证编号：S0080118080012 sijie.lin@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国国旅-A 推荐 93.35 33.1 30.5 海底捞-H 推荐 35.05 52.9 37.5 宋城演艺-A 推荐 28.50 21.1 19.1 中青旅-A 推荐 19.53 13.2 11.3 众信旅游-A 推荐 9.20 25.1 19.1 首旅酒店-A 推荐 25.08 15.9 13.2 黄山旅游-A 推荐 13.50 13.6 12.9 福寿园-H 推荐 8.50 20.8 18.6 香港中旅-H 推荐 2.10 11.2 10.2 呷哺呷哺-H 推荐 16.16 18.2 16.0 华住酒店集团-US 推荐 42.32 33.2 27.1 百胜中国-US 推荐 53.74 22.9 20.4 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7080901001101202018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金酒店旅游及餐饮 中金可选消费 中金公司研究部: 2019 年 6 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业投资机会 ........................................................................................................................................................................ 4 行业投资机会 .......................................................................................................................................................................... 4 旅游、餐饮、免税购物市场能够穿越经济周期 ................................................................................................................... 4 市场集中度提升不易，上市公司整体表现受经济周期影响 ............................................................................................... 5 旅游产业具有外部效用，伴随消费机会更多 ....................................................................................................................... 6 我们判断板块下半年具有防御性，值得配置 ....................................................................................................................... 7 旅游：出游人数持续增长，休闲游、周边出境游是重点 ................................................................................................... 9 中国旅游行业处于日本 1980 年代后期，休闲旅游、出境旅游兴起 ................................................................................. 9 2Q19 旅游数据小幅改善 ....................................................................................................................................................... 10 休闲游更流行，休闲度假景点价值提升.................................................................