显控龙头横纵发展，自研芯片构筑壁垒

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 淳中科技（603516）公司研究报告 2024 年 03 月 11 日 显控龙头横纵发展，自研芯片构筑壁垒 [Table_Summary] 投资要点：  公司营收恢复增长，显示控制产品占主导。2022 年营收 3.81 亿元，同比降低-18.65%；归母净利润 0.29 亿元，同比降低 64.72%。2023 年前 3 季度营收 3.37亿元，同比增长 24.56%；归母净利润 0.12 亿元，同比降低 46.28%。2022 年年报数据分产品看，显示控制产品营收 3.76 亿元，毛利率 51.69%，占比 98.86%，同比降低 19.34%；其他产品营收 0.04 亿元，毛利率 45.35%，占比 1.14%，同比增长 228.46%。分地域看，境内销售收入 3.74 亿元，占比 98.08%，同比降低 19.26%；境外销售收入 0.07 亿元，占比 1.92%，同比增长 32.68%。  视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透，预计未来将扩充产品线做大营收。行业横向拓展方面，公司产品广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及商业应用等多媒体视讯场景。除上述传统业务以外，公司正在致力于拓展开发新赛道，依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互动等新场景。市场纵向渗透方面，2020 年公司公开发行可转换公司债券，募集资金重点投资于研发专业视音频处理 ASIC 芯片。不仅可以更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力，也可大幅降低公司的芯片采购成本。此外，公司预计将继续加大研发投入，进一步结合自身核心优势拓展公司产品线和提升公司销售网络覆盖度，不断提高公司收入规模和经营质量。公司最新研发出了两款 XR 数字产品：X-shadow 和 Pandora，于第二届世界元宇宙生态博览会中进行展览。公司 2023 年前 3 季度实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 24.56%。分季度来看，2023 年公司 Q1 实现营业收入 0.72 亿元，较22 年同期增长 8.23%；Q2 实现营业收入 1.46 亿元，较 22 年同期增长 40.5%，较 Q1 环比增长 102.25%；公司 Q3 实现营业收入 1.19 亿元，较 22 年同期增长18.92%。  自研芯片提升公司综合竞争力，继续在研发端高强度投入，力争进一步实现自主可控和国产替代。①芯片制造一直以来是我国被“卡脖子”的领域，受国际形势和汇率变化波动等因素的影响，一定程度上导致了公司原材料成本的增加，公司为此组建了一支富有经验的研发团队，募集资金大力投入芯片的自主研发。②公司自研芯片将在优先满足自用的基础上，对外销售扩大收入规模，自研芯片将进一步增强公司产品适配度，提高国产替代能力，公司产品应用场景丰富，依托 5G、AI、AR/XR 等技术不断更新。公司已经启动第二枚芯片的设计开发工作，也是聚焦于视音频处理和显示控制相关行业继续深耕，后续取得阶段性进展后将及时对外发布。③公司自研 ASIC 芯片于 2023 年 8 月交付Foundry 厂流片，2023 年 12 月底公司已经顺利收到样片，正在进行相关测试工作。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 468 381 533 763 1000 (+/-)YoY(%) -3.0% -18.6% 39.9% 43.2% 31.1% 净利润（百万元） 83 29 42 89 126 (+/-)YoY(%) -35.2% -64.7% 44.5% 110.3% 41.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.16 0.23 0.48 0.68 毛利率(%) 57.9% 51.6% 54.7% 57.9% 60.9% 净资产收益率(%) 7.8% 2.9% 4.0% 7.7% 9.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·淳中科技（603516）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司出台回购方案，助力公司长期发展。2024 年 2 月 1 日公司发布股份回购公告，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份价格不超过 30元/股，回购股份的资金总额为不低于人民币 2000 万元且不超过人民币 4000万元，回购期限自第三届董事会第二十五次会议审议通过回购股份方案之日起12 个月。回购资金来源为公司自有资金。本次回购目的是为了维护广大投资者利益，增强投资者信心，同时为了建立完善的长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。  盈利预测和投资建议：2023 年 5 月 17 日，公司发布《2023 年股票期权激励计划》，第一个行权期是 2023 年，需要满足以下两个条件之一：1）以 2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 150%；2）以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 50%。第二个行权期是 2024 年，需要满足以下两个条件之一：1）以 2022 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 200%；2）以 2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 100%。 公司是业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，以客户需求为导向不断拓展行业、区域。面临芯片被“卡脖子”的情况，公司组建研发团队，募资大力投入自主研发，自研 ASIC 音视频处理芯片已完成芯片设计、验证仿真并已经实现回片。预计未来公司将不断拓展产品线，提升销售网络覆盖度，从而提高业绩水平。在此背景下，我们认为公司 24 年有望达到股权激励的目标值，公司主要收入构成为显示控制产品，其他业务占比较小。结合股权激励目标，我们预计 23-25 年，公司显示控制产品收入增速分别为 42%，45%，32%；公司营业收入增速分别为 39.94%，43.16%，31.06%。公司显示控制产品毛利率不断提升，23-25 年分别为 55.49%，58.49%，61.49%；公司整体毛利率为 54.71%，57.86%，60.94%。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.33/7.63/10 亿元，归母净利润分别为 0.42/0.89/1.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.23/0.48/0.68 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024 年 PE70 倍，6 个月目标价 33.67 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。