贵金属月报：贵金属延续震荡，积累突破动能

请阅读正文后的声明宏观金融研究团队研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198研究员：王天乐(期权量化)021-60635568wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564行业贵金属月报伦敦黄金先扬后抑，人民币黄金战略投资正当时贵金属延续震荡，积累突破动能日期2024 年 3 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -月度报告观点摘要＃summary＃2023 年 12 月 28 日以来公布的经济数据表明美国实体经济极具韧性而通胀形势也出现反复，1 月会议纪要显示美联储官员更担心过早降息导致通胀反复的风险而不是过晚降息导致经济衰退的风险，市场对美联储降息的乐观预期持续修正；美国实体经济强韧、通胀形势反复以及市场对美联储乐观预期的修正推动美债利率反弹并且打压贵金属价格，2 月14 日伦敦黄金一度下探 1985 美元/盎司。但目前市场预期的美联储年内降息 100BP 距离美联储 2023 年 12 月会议预期的降息 75BP 已经相当接近，意味着短期内美联储降息预期的进一步修正空间相对有限，况且美联储官员指出通胀仍处正确方向上、年内降息依然是合理预期，因此 2 月下半月美元汇率小幅回落而美债利率大致持稳，伦敦黄金则持续回升至2040 美元/盎司附近，但季节性需求淡季使得白银价格相对偏弱。2023 年底以来美国经济与通胀韧性使得市场对美联储降息的乐观预期持续修正，而伦敦黄金也在 1980-2080 美元/盎司之前持续震荡；一方面乐观预期的修正以及美元汇率美债利率的反弹削弱黄金上涨动能，另一方面美联储货币政策基调的调整以及地缘政治风险支撑黄金价格。我们预计 3 月份伦敦黄金还将继续在上述震荡区间内运行但略显强势，因为目前市场对美联储降息预期已经调整到跟美联储 2023 年 12月会议预期相差不远(降息 85BP VS 降息 75BP)，因此短期内降息乐观预期的进一步调整空间有限，除非美联储 3 月会议上调经济通胀与政策利率路径预期；而且美联储将在 3 月会议上讨论资产负债表问题，届时可能就市场期望的放缓缩表步伐给出意见，这对黄金价格是相对有利的；但在美国经济与就业韧性减弱、美联储正式确认通胀回落信心之前，预计黄金难以彻底突破上述震荡区间。工业属性较强的白银一方面跟随黄金价格走势，另一方面也与中国经济增长动能以及中国资产走势相关，技术上看金银比值出现初步企稳回落迹象，密切关注新一轮库存周期对白银价格的影响。对于国内金银价格，我们继续维持斜率放缓的慢牛格局观点，建议投资者在上涨趋势线附近寻找机会做多。近期研究报告《宏观专题-20240219-实体强韧但金融脆弱对美联储货币政策和金融市场的启示》《宏观专题-20240202-2024 年中美能共振开启主动补库阶段吗》《宏观专题-20240118-美国就业市场距离衰退标准还有多远》《宏观专题-20240104-2023 年全球宏观经济与大类资产盘点》《宏观专题-20231227-基钦周期的定义、演化机制与历史规律》《宏观专题-20231213-美联储降息观察期的宏观市场状况复盘》请阅读正文后的声明- 3 -月度报告目录一、2024 年 1-2 月份贵金属走势回顾.....................................................................- 4 -二、贵金属基本面分析.............................................................................................. - 5 -2.1 美国经济韧性而通胀反复..............................................................................- 5 -2.2 美联储对于开启降息进程持谨慎态度..........................................................- 7 -2.3 美元汇率美债利率反弹遇阻..........................................................................- 9 -2.4 黄金供需与市场结构....................................................................................- 10 -三、贵金属价格展望................................................................................................ - 10 -请阅读正文后的声明- 4 -月度报告一、2024 年 1-2 月份贵金属走势回顾2023 年 10 月 9 日巴勒斯坦伊斯兰武装组织哈马斯袭击以色列、中东巴以冲突恶化推动贵金属迅速反弹，随后美联储货币政策预期管理因美债长端利率飙升而出现转折，美国公布的系列经济数据短期偏弱，美联储政策利率路径预期再次下降，美元汇率美债利率走弱推动伦敦黄金持续反弹，并于 12 月 4 日亚盘开盘时段创下 2147 美元/盎司的历史新高、于 12 月 27 日创下 2077 美元/盎司的收盘价历史记录。2023 年 12 月 28 日以来公布的经济数据表明美国实体经济极具韧性而通胀形势也出现反复，1 月会议纪要显示美联储官员更担心过早降息导致通胀反复的风险而不是过晚降息导致经济衰退的风险，市场对美联储降息的乐观预期持续修正；美国实体经济强韧、通胀形势反复以及市场对美联储乐观预期的修正推动美债利率反弹并且打压贵金属价格，2 月 14 日伦敦黄金一度下探 1985 美元/盎司。但目前市场预期的美联储年内降息 100BP 距离美联储 2023 年 12 月会议预期的降息 75BP 已经相当接近，意味着短期内美联储降息预期的进一步修正空间相对有限，况且美联储官员指出通胀仍处正确方向上、年内降息依然是合理预期，因此 2 月下半月美元汇率小幅回落而美债利率大致持稳，伦敦黄金则持续回升至2040 美元/盎司附近，但季节性需求淡季使得白银价格相对偏弱。图1：伦敦黄金与白银图2：伦敦黄金的相关性数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部2024 年 1-2 月份伦敦金银分别下跌 0.9%和 4.7%，由于同期人民币兑美元汇率贬值 1.2%、期货价格升贴水变化以及交易时间差等原因，1-2 月份上海黄金期指上涨 0.1%而上海银指下跌 1.9%。从相关性来看，2 月份黄金