多款新游蓄势待发，AI+XR有望构成第二增长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 盛天网络（300494）公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 多款新游蓄势待发，AI+XR 有望构成第二增长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于 2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。  网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022 年，公司营业收入为 16.58 亿元，同比增长 35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长 90.70%，贡献主要增量；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 77.66%。2023Q3，公司营业收入为 10.83 亿元，同比下降 8.48%，；归母净利润为 1.79 亿元，同比下降5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和 IP 运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。  IP 运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗 5》《三国志 11》《三国志 13》《大航海时代 IV》《真三国无双 6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级 IP 改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类 IP 品牌，旗下 MCN 机构已签约超过 1000 名主播，全网粉丝量超 500 万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能 NPC 到 AI 虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。  新产品储备丰富，重点 IP 游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在 IP 运营方面，公司引入的 IP 大作《大航海时代：海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。游戏发行方面，武侠题材 RPG《活侠传》将于 Steam 平台发布。我们认为，公司利用 IP 资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑；同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1221 1658 1567 2235 2533 (+/-)YoY(%) 36.3% 35.8% -5.5% 42.6% 13.3% 净利润（百万元） 125 222 231 324 373 (+/-)YoY(%) 106.9% 77.7% 4.1% 40.0% 15.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.45 0.47 0.66 0.76 毛利率(%) 23.5% 27.3% 27.6% 27.4% 27.0% 净资产收益率(%) 9.6% 14.4% 13.1% 15.5% 15.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·盛天网络（300494）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 AI 应用产品商业化进程加速，积极布局 XR 新场景。公司时刻保持对 AIGC 新技术的关注，音乐社交产品“给麦”拓展多元化玩法，AI 歌声进化、AI 说唱、AI 百变头像等功能已成功上线。未来公司将持续探索社交业务，重点突破语音陪伴、多模态 AI 功能、AI 推理和主持等方向，不断拓展社交产品边际。同时，公司成立“AI实验室”，在美术制作、本地化发行、AI 客服与审核、智能 NPC 和 AI 主播等方面全面实现降本增效。 XR 方面，公司与国内 AR 领先企业 Rokid 签署合作协议，合力打造“游戏巨作”频道。2023 年，双方共同搭建了第二十届 ChinaJoy 元宇宙游戏体验区，并打造电竞酒店场景。公司持续关注真人互动游戏和 XR 平台的有机结合，当下打造的互动游戏上线后将登陆云游戏平台随乐游，通过 XR 设备优化玩家体验。我们认为，未来随着 AIGC 和 XR 新技术的持续迭代，24 年有望进入技术应用落地期，公司积极拓展 AI 与 XR 内容，打造相关应用场景，有望为业绩增长贡献重要驱动力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.47 元/股、0.66 元/股和 0.76 元/股。参考可比公司，我们认为，《大航海时代：海上霸主》等重点游戏的上线将加速业务回暖，支撑公司营收水平；给麦业务的持续拓展与 XR 内容的逐步推出，将为公司带来新的增长点，给予公司 2024 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 23.10 元/股，给予公司“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。 表 1 公司分项主营业务收入预计（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 网络广告及技术服务 10.05 11.78 15.55 19.00 YOY（%） 90.70% 17.24% 31.98% 22.19% IP 运营 4.52 2.26 2.73 2.67 YOY（%） 0.67% -50.00% 20.97% -2.32% 游戏联运收入 1.92 1.63 4.07 3.66 YOY（%） -18.64% -15.00% 149.31% -10.00% 总营收 16.58 15.67 22.35 25.33 YOY（%） 35.79% -5.46% 42.61% 13.34% 资料来源：wind，HTI 盈利预测假设。1）随着 XR 与 AI 应用逐步落地，我们预计带带电竞与给麦业务有望实现快速发展，推动网络广告及技术服务业务收入高速增长。2）公司 IP 运营业务经营稳健，重点游戏《大航海时代：海上霸主》有望于年内上线，支撑公司流水，推动业务稳定发展。3）公司深耕游戏业务，新游戏储备丰富，我们预计产品矩阵的持续拓展将推动 2024 年游戏联运收入增长。 表 2 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 每股收益（元/股） 市盈率（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 掌趣科技 300315.SZ 5.35 0.07 0.12 0.22 79 46 24 昆仑万维 300418.SZ 39.82 0.63 0.76 0.90 64 52 44 巨人网络 002558.SZ 11.24 0.67 0.78 0.88 17 14 13 均值 53 38 27 注：