哔哩哔哩SW(9626.HK)23Q4业绩点评：社区生态繁荣依旧，集团亏损显著收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 哔哩哔哩-W（9626） 社区生态繁荣依旧，集团亏损显著收窄 ——哔哩哔哩 23Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读： 公司四季度业绩符合预期，社区生态良好亏损大幅收窄，扭亏目标有序推进。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 151.70 港元。公司四季度业绩符合预期，用户规模维持高位，收入回暖亏损大幅收窄。考虑到主业增长良好、游戏梳理完毕与费用管控力度，更新盈利预测，预计 2024-2026年经调整净利润至-3.1/10.0/28.0 亿元人民币（前值 2024-2025 年为-5.8/10.5 亿元人民币），维持目标价 151.70 港元，维持“增持“评级。  收入增速回暖，经调整净亏损大幅收窄。公司 23Q4 实现收入 63.5 亿元，同比+3.36%，收入符合预期广告与 VAS 推动回暖；毛利润 16.6亿元，同比+33%，毛利率 26.1%，同比+5.8pct，环比+1.16pct，高毛利收入占比提升推动毛利率连续 6 个季度环比提升；经调整净利润-5.56 亿元，同比-58%，经调整净利率-8.8%，环比+6.1pct，增毛利与控费用推动下亏损收窄超预期，24Q3 有望实现经调整运营利润扭亏。  社区生态繁荣依旧，用户规模维持高位。公司 23Q4 平均 MAU、DAU 3.36、1.00 亿人，同比+3%、+8%，DAU/MAU 29.8%，同比+1.3pct， 淡季 DAU 破亿且用户粘性维持高位；日均用户时长达 95 分钟，23Q4月均总互动量、日均视频播放量同比+14%、+8.5%；创作者端，23Q4日活跃 Up 主数量同比+16%，月均投稿量同比+31%，万粉以上 Up 主数量同比+30%，全年超 300 万 Up 主获得收入社区生态繁荣依旧。  广告强劲效果广告亮眼，VAS 延续增长游戏回暖在即。公司 23Q4 实现增值服务收入 28.57 亿元，同比+22%，期末大会员数 2190 万人，环比+3.8%，占 MAU 比重为 6.5%，VAS 受益于直播强劲增长和大会员复苏而表现强劲；广告收入 19.29 亿元，同比+28%，环比+17.8%，其中效果广告同比+60%，广告基础设施优化与重点行业广告主投放推动广告提速；移动游戏收入 10.07 亿元，同比-12%，同比跌幅持续收窄，成立自研游戏发行部与游戏管线梳理完毕后游戏业务有望重回正轨；IP 衍生品及其他收入同比-51%，主要受电竞版权转授权影响。  风险提示：社区用户流失；游戏上线未及预期；费用管控未及预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 83.40 2024.03.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 68.45-192.30 当前股本（百万股） 421 当前市值（百万港元） 35,133 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,999 19,384 21,899 22,528 25,440 28,469 31,565 (+/-)% 77.0% 61.5% 13.0% 2.9% 12.9% 11.9% 10.9% 毛利润 2,840 4,043 3,849 5,442 7,392 9,193 11,139 经调整净利润 -2,577 -5,478 -6,692 -3,425 -305 999 2,795 (+/-)% 141.5% 112.6% 22.2% -48.8% -91.1% -427.4% 179.7% PE - - - - - 31.91 11.41 PS 16.13 5.78 2.95 1.42 1.25 1.12 1.01 -57%-41%-25%-10%6%22%52周内股价走势图哔哩哔哩-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 1. 财务回顾：广告与 VAS 强劲，亏损持续收窄 1.1. 业绩总览：收入开始回暖，经调整净亏损显著收窄 图 1 公司 23Q4 营业收入增速小幅回升 图 2 公司 23Q4 毛利率及净利率持续优化 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 公司 23Q4 净亏损持续收窄 图 4 公司 23Q4 经调整净亏损显著收窄 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5 公司 23Q4 营运费用同比整体下降 图 6 23Q4 公司管理费用率下降明显 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000营业收入(百万元）同比-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%毛利率净利率-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%-3000-2500-2000-1500-1000-5000净利润(百万元)同比-100%-50%0%50%100%150%-2500-2000-1500-1000-5000经调整净利润（百万元）0500100015002000销售费用(百万元)研发费用(百万元)管理费用(百万元)0%10%20%30%40%销售费用(百万元)研发费用(百万元)管理费用(百万元) 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1.2. 分部业绩：广告与 VAS 提振收入，游戏业务逐步复苏 1.2.1. 增值服务 图 7 公司 23Q4 直播及增值业务收入增长提速 图 8 公司 23Q4 月均付费用户规模预计维持稳定 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研