京东集团SW(9618.HK)2023Q4业绩点评：低价策略已见成效，用户数、购频有望持续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 京东集团-SW（9618618） 低价策略已见成效，用户数、购频有望持续增长 ——京东集团 2023Q4 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 业绩超预期，降本增效成效显著。京东集团持续提升用户体验有望带动活跃用户数、购频持续增长。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计 FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 11,671/12,369/12,513 亿元（人民币，下同），同比增长 8%/6%/1%；FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为 459/584/596 亿元，同比增长 4%/5%/5%。我们给予目标价 159 HKD，维持“增持”评级。  带电品增长推动，高基数下 Q4 仍实现营收超预期增长。2023 Q4 京东实现收入 3,061 亿元，同比增长 4%，高于预期的 2,999 亿元，主要由带电类产品收入同比增长 6%驱动，平台及广告服务收入同比减少4%，主要系京东加大对 3P 业务第三方商家的补贴力度导致佣金收入下滑。降本增效成效显著，经营利润受资产减值影响较大。补贴力度加大导致销售费用率提升 0.2 pct 至 4.3%，然管理费用率大幅下降 0.4 pct 至 0.8%，履约费用亦小幅改善 0.1 pct 至 5.6%，验证京东在下调包邮门槛的不利条件下大幅改善物流效率。由于 Q4 一次性计提商誉及资产减值 52 亿元，当季实现营业利润 20 亿元。  与春晚合作抢占流量入口成效显著，谋求收购 Currys 寻找新增量。在“寻找新流量”的营销目标指引下，春晚期间京东 APP 内发放 30 亿元红包及 1 亿份实物好礼，当晚春晚期间用户在京东的互动量超 552亿次，春晚开播 1 小时内京东便宜包邮频道订单量突破百万单。短期流量刺激下，我们预计 Q1 活跃用户数、购频有望持续增长，推动 GMV提升。在供应链出海能力保障下，京东考虑收购英国电子产品零售商Currys，同时加码欧洲市场，Ochama 新增 19 个国家提供配送到家服务，有望打开海外市场增量。  催化剂：公司业务下沉进程超预期；供应链能力持续加强；估值修复。  风险提示：行业低价竞争导致利润受损；居民消费能力修复不及预期；海外市场拓展不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 94.55 2024.03.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 82.50-186.40 当前股本（百万股） 3,180 当前市值（百万港元） 300,638 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 745,802 951,592 1,046,236 1,084,662 1,167,051 1,236,876 1,251,284 (+/-)% 29% 28% 10% 4% 8% 6% 1% 毛利润 109,108 129,066 147,073 159,704 173,198 191,716 193,949 经营利润 12,343 4,141 19,723 26,025 37,755 50,679 52,400 经调整净利润 16,828 17,208 28,220 35,200 45,879 58,402 59,601 (+/-)% 57% 2% 64% 25% 30% 27% 2% 经调整 PE 15.5 15.2 9.2 7.4 5.7 4.5 4.4 -55%-44%-33%-21%-10%1%52周内股价走势图京东集团-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 营收超预期，经营利润受计提资产减值影响较大 .......................... 3 2. 分业务业绩：补贴加码带动零售，物流盈利亮眼 .......................... 4 3. 投资建议 ..................................................................................... 4 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 营收超预期，经营利润受计提资产减值影响较大 带电品增长推动，高基数下 Q4 仍实现营收超预期增长。2023 Q4 京东实现收入 3,061 亿元，同比增长 4%，高于预期的 2,999 亿元。分品类看，商品类收入同比增长4%，其中带电类产品收入同比增长6%至1,504亿，远高于预期的 0.9%；服务类收入同比增长 3%，其中平台及广告服务收入同比减少 4%，主要系京东加大对 3P 业务第三方商家的补贴力度导致佣金收入下滑。 降本增效成效显著，经营利润受资产减值影响较大。采购成本不断优化，Q4 毛利率小幅提升 0.1 pct 至 14.2%。尽管补贴力度加大导致销售费用率提升 0.2 pct 至 4.3%，然管理费用率大幅下降 0.4 pct 至 0.8%，履约费用亦小幅改善 0.1 pct 至 5.6%，验证京东在下调包邮门槛的不利条件下大幅改善物流效率。由于 Q4 一次性计提商誉及资产减值 52 亿元，当季实现营业利润 20 亿元。 图 1 高基数下公司营收仍同比增长 图 2 商品与服务收入均实现同比增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 经营利润下滑，因 Q4 一次性计提大额商誉、资产减值 图 4 严控管理费用、履约费用，整体费用率同比稳中有降