2月物价数据点评-CPI走高：春节错位，出行偏强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 3 月 9 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com CPI 走高：春节错位，出行偏强 ——2 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 3 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 2 月物价数据，CPI 同比回升0.7%，PPI 同比下降 2.7%。  2 月 CPI 表现超预期，除了春节错位外，假期较热的出行和文娱活动是主要的推动力，旅游 CPI 环比涨幅创出历史新高。而假期过后日常消费能否同样快速恢复，还需要看居民的就业和收入恢复的情况。  我们认为，对于下阶段的居民消费价格，居民就业收入恢复和住房价格调整或产生主要影响，仍取决于稳增长政策的推出和落地。十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，央行行长潘功胜强调“今年人民银行将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”。这意味着，政策对通胀的关注度有所提升，接下来可能从供给侧和需求侧同步发力来推动价格温和回升。  风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 出行链价格亮眼 ......................................................................................................... 3 2. PPI 环比降幅持平 ...................................................................................................... 4 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年 3 月 9 日，国家统计局公布 2024 年 2 月物价数据，CPI 同比回升 0.7%，PPI 同比下降 2.7%。 1. 出行链价格亮眼 受春节假期影响，食品和服务价格明显上涨，带动 2 月 CPI 环比上涨 1.0%。加上和去年春节错位，同比在连续 4 个月负增长后，重新转正至 0.7%，好于 Wind 一致预期（同比 0.4%）。但与可比历史的 2 月均值相比（环比上涨 1.2%），涨幅还稍弱一些（可比历史指 2013 年、2016 年、2018 年、2019 年，下同）；主要是食品价格涨幅不及往年平均。 从分项看，出行链表现亮眼，带动服务价格大幅上涨，超越季节性。飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间，反映出行和文娱消费需求大幅增长。比如旅游价格，我们选取同样春节在 2 月中上旬的年份（2013 年、2016 年、2018 年、2019 年）来对比，同期旅游 CPI 环比涨幅平均为 5.8%，而今年 2月涨幅高达 13.1%，已创历史同期新高。整体的教育文化和娱乐 CPI 环比（1.7%）也接近历史同期最高水平。 这也带动服务 CPI 和核心 CPI 涨幅超越同期平均。2 月服务 CPI 和核心 CPI 分别环比上涨 1%和 0.5%，均处于历史同期高位；低基数下，核心 CPI 同比也回到 1.2%。不过服务中，与劳动力收入更相关的价格，如家庭服务 CPI 环比为-1.7%，表现明显偏弱（历史同期均值 2.3%）。 我们认为，从去年以来的假期，出行链价格通常都比较亮眼，该趋势在今年或将延续。而假期过后日常消费能否持续修复，还需要进一步跟踪居民就业和收入的恢复情况。 图1 CPI 八大分项价格环比（%） -1.0-0.50.00.51.01.52.02.52024-022024-01 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 核心 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 服务 CPI 环比（%） -1.0-0.50.00.51.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心消费品 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 春节期间食品价格季节性上涨，2 月食品 CPI 环涨 3.3%，略低于可比季节性。节日消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、6.2%和 4.3%。不过可比 2 月期间的食品 CPI 环比涨幅平均达到 4.2%，今年并没有超越季节性。 猪价方面，猪肉 CPI 环比上涨 7.2%，春节需求较旺盛。不过当前生猪供给偏高的供需局面仍未发生本质改变，春节需求旺季过后，生猪价格再度回落，截至 3 月 8 日，猪肉平均批发价已回落到 20.1 元，而 2 月中旬价格最高接近 23 元/公斤。接下来进入消费淡季，预计生猪价格将持续低位震荡。 图5 CPI 食品价格环比（%） -5051015鲜菜水产品鲜果畜肉类粮食奶类食用油蛋类2024-022024-01 资料来源：Wind，海通证券研究所 图6 猪肉平均批发价（元/公斤） 15202530354022/0622/0922/1223/0323/0623