帝科股份(300842)全年业绩大幅改善，首次分红未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 帝科股份（300842）公司研究报告 2024 年 03 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（元） 81.42 52 周股价波动（元） 42.50-97.00 总股本/流通 A 股（百万股） 101/86 总市值/流通市值（百万元） 8183/7002 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.35%-1.35%23.65%48.65%73.65%2023/32023/62023/9 2023/12帝科股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.4 12.2 20.8 相对涨幅（%） 8.1 4.3 16.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:罗青 Tel:(021)23185966 Email:lq15535@haitong.com 全年业绩大幅改善，首次分红未来可期 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2023 年度经营情况：根据公司 2023 年度报告，23 年公司实现营业收入 96.03 亿元，同比增长 154.94%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4实现营收35.06亿元，同比增长203.41%、环比增长33.74%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 3.37%。公司全年营收保持快速增长并持续盈利，相较 22 年大幅改善。  毛利率平稳，顺应 N 型趋势或将带来增益。根据公司 2023 年度报告，23 年公司实现整体毛利率 11.14%，其中 2023Q4 毛利率 11.11%，相较 Q2、Q3保持平稳。23 年公司银浆产品销售量达 1714 吨，同比高增 137.89%，其中N 型 TOPCon 产品占比 58.9%；N 型产品对银浆质量提出更高要求、有更高的加工费，我们认为毛利率有望随之改善。  首次分红转增+股权激励内外兼顾，体现充足信心。1）根据公司 2 月 29 日发布的董事会决议公告，公司拟每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税）、每10 股转增 4 股，分红、转增股本操作均为 IPO 以来首次；2）公司于 2023年 11 月 15 日发布股权激励计划，授予 80 名激励对象限制性股票 356.26 万股，约占公布日公司股本总额的 3.55%，授予价格为每股 35.62 元。我们认为，无论是首次进行利润分配，还是此次股权激励都传递出公司由内而外的强烈信心，看好未来持续发展潜能。  N 型 TOPCon 细分龙头，公司把握行业机遇。根据 24 年 2 月 29 日投资者关系记录表，公司在 N 型银浆市场份额处于行业领先地位；公司拥有深厚的TOPCon 银浆研发经验，受益于激光辅助烧结（LECO）技术的快速应用，公司在 TOPCon 银浆细分市场的优势或将进一步扩大，我们认为下游TOPCon 需求的高速增长将赋予公司强劲动能、保障未来竞争力。  兼顾其他业务，广泛开拓边界。1）根据 23 年 9 月 19 日投资者关系记录表，公司针对 HJT 同时推进低温纯银与低温银包铜浆料路线，在行业龙头客户处已经实现稳定批量生产；2）根据公司公众号发布，公司在半导体浆料领域进展迅猛，旗下湃泰平台的浆料产品已在客户测试中进展良好，我们认为在公司浆料领域的技术专长下，湃泰有望成为领先的功率半导体封装材料供应商。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.28、7.81、9.46亿元，同比增长 62.8%、24.5%、21.0%。公司作为光伏银浆龙头，规模与技术保持行业领先，参考可比公司给予公司 2024 年 15-16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 93.73-99.98 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；行业周期性波动风险；市场竞争风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3767 9603 12087 14125 16110 (+/-)YoY(%) 33.8% 154.9% 25.9% 16.9% 14.1% 净利润（百万元） -17 386 628 781 946 (+/-)YoY(%) -118.4% 2336.5% 62.8% 24.5% 21.0% 全面摊薄 EPS(元) -0.17 3.84 6.25 7.77 9.41 毛利率(%) 8.8% 11.1% 11.6% 12.0% 12.3% 净资产收益率(%) -1.9% 29.1% 32.2% 28.6% 26.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃帝科股份（300842）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测阐述：1）银浆业务：随着下游 N 型需求快速扩大与 LECO 技术的导入、公司新产能的释放与行业份额的进一步上升，同时考虑到行业整体增速与基数，预计 2024-2026 年营业收入分别为 114.05/133.06/151.27 亿元，营业成本分别为 100.76/ 117.11/132.66 亿元，毛利率分别为 12%/12%/12%；2）其他业务：随着公司电子浆料等其他业务的快速发展，预计 2024-2026 年营业收入分别为 6.83/8.19/9.83 亿元，毛利率分别为 10%/12%/13%。 表 1 帝科股份分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 银浆 营业收入（亿元） 90.78 114.05 133.06 151.27 yoy 125% 26% 17% 14% 营业成本（亿元） 80.20 100.76 117.11 132.66 毛利率 11% 12% 12% 12% 其他业务 营业收入（亿元） 5.25 6.83 8.19 9.83 毛利率 8% 10% 12% 13% 合计 营业收入（亿元） 96.03 120.87 141.25 161.10 yoy 155% 26% 17% 14% 毛利率 11% 12% 12% 12% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 688503.SH 聚和材料