新产业(300832)国内外共振的发光领先企业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 新产业（300832）公司跟踪报告 2024 年 03 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（元） 82.60 52 周股价波动（元） 49.86-83.50 总股本/流通 A 股（百万股） 786/698 总市值/流通市值（百万元） 64900/57688 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外装机速度加快，国内外大型机占比逐步提高》2023.04.11 《获批多款医疗器械注册证，X 系列机型 X6获批，公司稳健增长》2022.11.22 《检测试剂与检测仪器销量高速增长，22Q1收入与归母净利润高速增长》2022.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.69%-12.69%1.31%15.31%29.31%43.31%2023/32023/62023/92023/12新产业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 12.6 10.5 9.0 相对涨幅（%） 7.3 2.6 4.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 联系人:江珅 Tel:(021)23185638 Email:js15833@haitong.com 新产业：国内外共振的发光领先企业 [Table_Summary] 投资要点：  我们认为新产业是少有的实现国内外共振的医药公司，国内市场集采预计带来 2-3 年国产替代加速，海外市场新产业已成为国产发光龙头企业。  深耕海外业务超 10 年，海外业务收入复合增速约 39%。新产业于 1995 年成立，主要从事研发、生产及销售系列全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂。公司已深耕海外 10 余年，2012 年公司海外收入超 3600 万元，2014 年海外收入 1.02 亿元，2022 年公司海外收入 9.69 亿元，2012 年-2022 年海外收入 CAGR 约 39%。截至 2023 年上半年，公司海外收入占比 35%。  全球空间：全球免疫诊断市场规模 22 年约 707.0 亿美元，我们判断新产业仍有较大收入空间。根据艾瑞咨询数据，2022 年全球体外诊断市场规模预计达 970 亿美元。其中免疫诊断市场约占 30%，对应市场规模约 291 亿美元，新产业市占率仅 1.5%。同时，对比全球 IVD 龙头 2022 年财年体外诊断板块收入，罗氏 192.77 亿美元，雅培 165.84 亿美元，丹纳赫 108.49 亿美元，西门子医疗 59.71 亿美元，我们判断公司未来仍有较大收入空间。  成本优势：公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势，试剂毛利率接近 90%，试剂原料自给率 70%。新产业在国内原料端，已经实现核心抗原、抗体自给率超过 70%。新产业国内生产供应海外的经营模式使得公司能够享受国内的生产成本优势，从 EBITDA/收入比例来看，新产业能够维持近50%的水平，而罗氏诊断和西门子医疗的诊断业务板块仅能保持 20~30%水平。2022 年公司体外诊断试剂毛利率 89%，在国产厂商中亦处于较高水平。  工程师红利：公司新机器/试剂推出速度较外资更快，最早推出 600 速高速机。截至 2023 年上半年，公司可提供 10 个型号的全自动化学发光免疫分析仪，涵盖低、中、高速的不同机型，以满足不同类型客户的产品需求，2018 年发布的 MAGLUMI X8 为全球首台 600T/H 超高速全自动化学发光免疫分析仪。从诊断项目上看，截至 2021 年上半年，海外体外诊断巨头如罗氏、西门子获批检测项目数在 100 项左右，而新产业达 141 项。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.07、2.68、3.47元，归母净利润增速为 22.2%、29.8%、29.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024 年 30-35倍 PE，对应合理价值区间 80.42-93.82 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：海外拓展不及预期，集采降价风险，股价波动风险，市场风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2545 3047 3866 4880 6083 (+/-)YoY(%) 16.0% 19.7% 26.9% 26.2% 24.7% 净利润（百万元） 974 1328 1623 2106 2730 (+/-)YoY(%) 3.7% 36.4% 22.2% 29.8% 29.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.24 1.69 2.07 2.68 3.47 毛利率(%) 71.2% 70.3% 73.4% 75.4% 77.4% 净资产收益率(%) 17.4% 20.8% 19.9% 20.3% 20.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新产业（300832）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 化学发光出海龙头，借力本土成本/研发优势海外突破 .............................................. 5 1.1 剃须刀/刀片商业模式进行海外拓展，收入增长确定性较高 ............................. 6 1.2 国内生产具备成本优势，研发端具备工程师红利 ............................................ 6 2. 为什么推荐关注新产业的出海？——九个重点问题的回答 ........................................ 7 3. 盈利预测与投资建议.................................................................................................. 9 4. 风险提示 ..........................................