统一企业中国(0220.HK)盈利能力-分红提升，期待24年收入增速复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 统一企业中国(0220.HK)公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（HKD） 5.52 52 周股价波动（HKD） 4.30-5.64 总股本（百万股） 4319.33 总市值/流通市值（百万HKD） 21207.93 /21207.93 相关研究 [Table_ReportInfo] 《下半年营收加速，盈利能力改善，继续看好未来增长中枢提升》2023.03.13 《单三季度利润降幅明显收窄，期待后续利润水平进一步改善回升》2022.11.14 《食品业务表现亮眼驱动营收稳健增长，短期原物料上涨侵蚀盈利能力》2022.08.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.74 -11.69 -3.35 相对涨幅（%） 0.92 -10.44 -1.02 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 盈利能力&分红提升，期待 24 年收入增速复苏 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2024 年 3 月 6 日公司披露 2023 年末期业绩公告，其中实现总营业收入 292.25 亿元（YOY2.54%），实现主营收入 285.91 亿元（YOY1.2%），实现归母净利润 16.67 亿元（YOY36.4%）。此外公司公告分红约 18.34 亿元（对应股利支付率 109.99%）。  收入有所疲软，盈利能力提升。23 年整体来看，收入毛利端，公司主营业务收入同比增长 1.18%（自 2020 年以来公司收益年复合增长率达 7.9%），此外由于部分原物料价格回落及产品结构的优化，毛利率同比上升 1.49pct 至30.47%，因此毛利额同比增长 6.40%。费用端，公司期间费用率同比上升1.21pct，其中主要来自于销售费用率+1.13pct（销售费用增长主要系品牌建设、营销资产折旧、业务人员薪酬同比增加所致）。此外 2023 年全年公司处置位于中国合肥的分厂部分土地一次性收益人民币 351.4 百万元、以权益法入账之投资溢利为人民币 49.9 百万元，因此最终归母净利润率同比上升5.83pct，对应归母净利润同比增长约 4.45 亿元（YOY+36.40%）。  饮料业务：过去 3 年持续保持较快复合成长，场景&渠道赋能继续驱动未来成长。2023 年公司饮品业务实现 177.76 亿元（YOY8.4%），且自 2020 年以来公司饮品收益年复合增长率达 12.3%。此外 23 年饮品分部净利润率同比-0.6pct 至 10.9%。  饮品分品项来看，其中：（1）茶饮料业务实现营收 75.80 亿元（YOY9.0%）保持稳定增长动能。其中“统一绿茶”未来持续通过低糖和无糖双产品线布局，扩张年轻饮用人群，打造物有所值的国民好茶；“茶里王”2023 年持续优化产品力。（2）果汁业务实现营收 34.04 亿元（YOY13.3%）。公司坚持围绕多规格多场景培养大口味的经营策略，在即饮场景大盘稳健经营的前提下， 深化餐饮场景拓展，加速礼盒场景和家庭场景布局，快速扩大果汁市场份额。此外“海之言”2023 年收益增长率及过去三年收益年复合增长率均呈高双位数成长。（3）奶茶业务实现 63.05 亿元（YOY5.0%），其中“统一阿萨姆奶茶”持续深挖饮用场景新机会，与时俱进推出新口味满足消费者需求。在大包装和小而美产品持续推展的同时，2023 年推出罐装及利乐包，把握礼盒销售机会。  24 年我们认为随着公司持续多元化场景拓展，以及加码冰冻化、数字化，看好饮品业务继续维持稳健较快成长。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E营业总收入（百万元） 28500 29225 31532 33968 36281 36193（+/-）YoY（%） 11% 1% 8% 8% 7% 8% 净利润（百万元） 1222 1667 1581 1806 2007 2012（+/-）YoY（%） -19% 36% -5% 14% 11% 15%全面摊薄 EPS（元） 0.28 0.39 0.37 0.42 0.46 0.47毛利率（%） 28.98% 30.47% 30.75% 30.75% 30.75% 30.92%净资产收益率（%） 9.27% 12.46% 10.58% 10.79% 10.72% 10.82%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·统一企业中国（0220）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 食品业务：产品力持续赋能，期待 24 年业务恢复。23 年公司食品业务实现营收 98.47 亿元（YOY-10.56%），此外食品分部净利润率同比+0.7pct 至 0.8%。 （1）方便面方面，2023 年随着疫情消退，消费稳步扩大，市场需求逐渐复苏回暖，消费趋于理性；方便面市场发展发生显著且激烈的变化，主要表现在消费场景的转移，但高性价比产品依旧是主流消费，同时也更加重视健康、安全、创新。公司方便面事业以满足大众需求为己任，坚守产品质量，在产品力上持续赋能，大幅提升产品力，同时不断创新迭代，顺应消费者个性化、多样化需求。（2）其他食品方面，“开小灶”以成为中国人的社会化厨房为愿景。产品方面，积极布局冷冻温层，发扬中华饮食文化，上市私房菜及冷冻炒饭系列，凭借突出的产品力获得消费者的一致好评。2023 年 12 月中旬，开小灶进军春节礼盒市场，推出私房菜家宴礼盒，助力本集团在高端馈赠市场抢占先机。展望 24 年，我们认为随着消费市场的复苏与提振，期待公司食品业务有所复苏。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 315.32/339.68/362.81 亿元，归母净利润分别为15.81/18.06/20.07 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.42/0.46 元/股。参照可比公司 PE 估值，我们给予公司 16-20 倍的PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为 5.92-7.40元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间 6.58-8.22港元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。 表 1 可比上市公司估值表 上市公司 证券代码 收盘价（元