高股息专题：国改深化，红利释放

《国改深化，红利释放》 ——高股息专题 证券研究报告 （优于大市，维持） 2024年3月8日 SAC执业证书编号 吴杰（公用事业行业首席分析师） S0850515120001 孙婷（非银金融行业首席分析师） S0850515040002 虞楠（交运行业首席分析师） S0850512070003 郭庆龙（轻工行业首席分析师） S0850521050003 陈先龙（有色金属行业首席分析师） S0850522120002 郑琴（医药行业联席首席分析师） S0850513080005 SAC执业证书编号 涂力磊（房地产行业首席分析师） S0850510120001 李淼（煤炭行业首席分析师） S0850517120001 陈子仪（家电行业首席分析师） S0850511010026 余伟民（通信行业首席分析师） S0850517090006 戴元灿（环保行业首席分析师） S0850517070007 李宏科（批零社服行业联席首席分析师） S0850517040002 核心个股 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 行业 公司 代码 推荐理由 煤炭 中煤能源 601898.SH 央企市值考核+分红提升+资产注入，内生及外延成长性并存，业绩稳健低估值高分红 家电 美的集团 000333.SZ 双位数业绩增长+高股息 轻工 太阳纸业 002078.SZ 造纸行业优质资产，roe稳定，海外扩张优势明确 通信 中国移动 600941.SH B端业务助力基本面向上，回购/增持/高分红多举措持续强化发展信心 有色金属 西部矿业 601168.SH 矿产铜将积极放量，铜价有望不断上行，高盈利能力持续性强，公司高分红有望强化。 医药 济川药业 600566.SH 高股息稳健增长，BD构建第二曲线 批零社服 重庆百货 600729.SH 国改收官在即，稳增长高股息 房地产 华润臵地 1109.HK 全球开发运营龙头，新模式下行业标杆 非银金融 中国平安 601318.SH 营运利润分红、提高股息率稳定性，基本面改善空间大 行业 公司 代码 推荐理由 公用事业 华电国际 600027.SH 目前华电集团有6325万千瓦的非上市常规能源发电资产；并承诺将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内完成向华电国际注入资产的工作。 交运 赣粤高速 600269.SH 具有区域优势和路网优势；根据公司分红回报规划，21-23年分红比例不低于60%。 环保 北控水务集团 0371.HK 集产业投资、设计、建设、运营、技术服务与资本运作为一体，水处理规模位居国内行业前列。 各行业核心推荐 关注公司 1.煤炭：高盈利、低估值、高分红价值凸显 •2021年以来，随着煤价中枢和稳定性提升，煤炭板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。 •低估值、高股息：业绩稳健的主流煤企，有能力有意愿维持高比例分红，其中中国神华、陕西煤业、山煤国际、平煤股份承诺拟分红比例均不少于60%，兖矿能源不低于50%。截至2024年2月5日，主要煤炭公司平均PE-TTM仅8.5倍，PB-MRQ仅1.5倍，股息率（2023E）基本均在5%以上，在利率下行的大环境下，板块低估值、高股息价值凸显。 •有国改、有成长：主要煤炭企业在火电、煤化工等方面均有所布局，有利于延伸煤炭产业价值链，中长期有望贡献业绩增长，如中国神华目前仍有在建6.8GW高效火电机组，投产后有望带来煤电装机增长15.8%；中煤能源在建中煤榆林煤炭深加工基地项目主要生产系列高端聚烯烃产品（年产220万吨甲醇、90万吨聚烯烃），预计项目资本金税后收益率达近15%。 表 板块高股息率公司经营情况（不包含特别股息） 资料来源：wind，海通证券研究所 总市值 20240205 （亿元） PE-TTM （倍） PB-MRQ （倍） 经营净现金流 20221231 （亿元） 分红比例 2023E 资产负债率 20221231 股息率 2023E 山煤国际 333 6.0 2.1 135 60% 59% 10.0% 中国神华 7576 12.9 1.9 1097 70% 26% 5.7% 陕西煤业 2375 10.3 2.8 561 60% 36% 5.8% 平煤股份 266 6.4 1.2 109 60% 67% 9.2% 山西焦煤 618 7.7 1.7 169 50% 55% 6.1% 兖矿能源 1746 9.1 3.3 535 60% 57% 7.1% 淮北矿业 436 6.4 1.2 167 45% 55% 6.8% 甘肃能化 142 3.5 1.0 51 50% 51% 7.4% 电投能源 324 7.5 1.1 85 40% 35% 5.5% 潞安环能 713 5.9 1.5 338 50% 48% 6.8% 中煤能源 1649 10.6 1.2 436 40% 51% 4.9% 华阳股份 335 5.3 1.2 100 50% 58% 8.6% 神火股份 371 6.4 2.1 141 30% 65% 4.7% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.煤炭：国企改革成长复盘 图 中国神华国资国企改革复盘 资料来源：wind，国资小新公众号，中国矿业报，海通证券研究所 图 山西焦煤国资国企改革复盘 10152025303540201120122013201420152016201720182019202020212022202320242015年9月，神华集团深化国企改革，完善“神华改革60条”，制定“1245”清洁能源发展战略，目标建成世界一流清洁能源供应商。 2017年8月，公司控股股东神华集团和中国国电集团联合重组，合并并更名为国家能源集团 2015年10月，收购宁东电厂、徐州电厂、舟山电厂等电力资产 深入推进供给侧结构性改革，提升煤电化运各产业发展质效，加快新能源产业发展 2021年8月，以自有资金20亿参与设立国能低碳基金 2023年4月，启动收购国家能源集团部分资产 051015202530201120122013201420152016201720182019202020212022202320242023年1月，完成收购华晋焦煤、明珠煤业 统筹优质炼焦煤资源，打造炼焦煤产销量居世界前列的“能源航母” 2020年，山西焦煤集团重新组建，提出三年三步走，开启建设具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业 2020年12月，公司按照深化国资国企改革的战略部署，将西山煤电改名为山西焦煤 ——中国神华股价 ——山西焦煤股价 （元） （元） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1.煤炭：国企改革推荐标的 •中煤能源：低估值且具备成长性。公司作为大型煤炭央企，2023年煤炭产量1.34亿吨，大海则煤矿24年有望释放500万吨增量，此外在建里必煤矿（400万吨/年）、苇子沟煤矿（240万吨/年）有望于25年投产。同时，煤化工业务规模及一体化协同优势突出，聚烯烃/尿素/甲醇产能分别为120/175/160万吨，另拟投资建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，投资金额238.9亿元，