神州数码(000034)紧抓数字中国时代机遇，共建鲲鹏昇腾产业生态

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备 证券研究报告 神州数码（000034）公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（元） 32.07 52 周股价波动（元） 20.15-36.96 总股本/流通 A 股（百万股） 670/550 总市值/流通市值（百万元） 21473/17650 《业绩增长强劲，云计算占比持续提升》2018.09.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.39%-16.39%-1.39%13.61%28.61%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12神州数码海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 32.9 11.9 -2.0 相对涨幅（%） 27.4 5.8 -6.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 紧抓数字中国时代机遇，共建鲲鹏昇腾产业生态 [Table_Summary] 投资要点：  IT 分销龙头，深耕企业数字化转型。公司主营业务包括 IT 分销及增值服务业务、云计算和数字化转型业务和信创业务，根据最终销售客户和产品的不同，公司 IT 分销及增值服务业务可进一步划分为消费电子业务和企业增值业务。公司是中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服务商。经过二十多年的积累，公司建立了遍布国内 1000 余座城市，涵盖 30000 余家渠道合作伙伴的营销渠道网络。公司 IT 分销及增值服务业务涵盖包括移动办公设备、计算机配件、智能硬件、物联网设备、笔记本电脑等上万种 IT 产品。  共建华为鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”。2020 年，神州鲲泰（厦门）生产基地建立，打造智能化生产基地，支撑全国业务拓展。2023年，为整合优势资源、实现更大突破，将华为企业业务与神州数码信创业务进行融合，全面强化整体服务、营销、售前等能力。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，公司持续打造自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，包含入门型、均衡型、高性能型、人工智能计算型等多种类服务器产品，推出了基于鲲鹏 920+昇腾 910 处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器。以神州鲲泰系列产品为核心，形成覆盖“数据计算、终端产品、数据网络”三大产品线，为云计算和大数据服务提供强大的基础支撑。  基于云原生平台，打造“MSP+”服务新模式。公司践行“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的 MSP 服务升级，打造“MSP+”服务新模式；并持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供行业数字化解决方案。同时，公司在数据服务领域中的数据解决方案在多个行业实现落地。  盈利预测和投资建议。我们认为公司紧抓数字中国时代机遇，深耕企业数字化转型，作为全国 IT 分销龙头，在云计算业务和信创业务持续发力，共建鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”，持续中标行业大单，先发优势显著。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1230.34/1315.05/ 1406.67 亿元，归母净利润分别为 12.09/13.98/17.71 亿元，对应 EPS 分别为 1.81/2.09/2.65 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE20-25 倍，6 个月合理价值区间为 41.76-52.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122385 115880 123034 131505 140667 (+/-)YoY(%) 32.9% -5.3% 6.2% 6.9% 7.0% 净利润(百万元) 249 1004 1209 1398 1771 (+/-)YoY(%) -60.1% 303.1% 20.4% 15.6% 26.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 1.50 1.81 2.09 2.65 毛利率(%) 3.4% 3.9% 4.0% 4.3% 4.6% 净资产收益率(%) 4.1% 13.2% 13.7% 13.6% 14.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃神州数码（000034）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 深耕企业数字化转型，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴 ................................. 5 1.1 IT 分销企业龙头，“云+信创”双轮驱动 ......................................................... 5 1.2 股权较为集中，前十大股东持股比例达 42.44% ............................................. 6 1.3 新一期股权激励和可转债募资，赋能数云融合和信创业务 ............................. 6 2. 三大业务支撑，助力企业全场景端到端的数字化转型创新发展 ................................. 7 2.1 基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，持续打造自主品牌“神州鲲泰” .................... 7 2.2 基于云原生平台，打造“MSP+”服务新模式 ................................................ 9 2.3 三大核心产品，完善数字化解决方案 ISV ....................................................... 9 2.4 IT 分销持续提质增效 ..................................................................................... 11 3. 归母净利润逐步回升，“云+信创”收入占比不断增加 ............................................. 11 4. 数字经济基础设施底座进一步夯实，云计算和信创产业规模持续扩大 ....................