康比特(833429)公司研究报告：运动营养行业景气度较高，公司全渠道发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 康比特（833429）公司研究报告 2024 年 03 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 07 日收盘价（元） 11.26 52 周股价波动（元） 6.26-14.48 总股本/流通 A 股（百万股） 125/50 总市值/流通市值（百万元） 1402/559 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.93%-1.93%21.07%44.07%67.07%2023/32023/62023/9 2023/12康比特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.3 -10.6 8.3 相对涨幅（%） 5.7 -16.7 4.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 运动营养行业景气度较高，公司全渠道发力 [Table_Summary] 投资要点：  国内运动营养行业空间较大，康比特综合优势明显。全球运动营养市场规模由 2014 年的 108.83 亿美元增长到 2020 年的 176 亿美元，CAGR 为 7.11%。预计到 2026 年，全球运动营养市场规模将达到 228.57 亿美元，持续保持较快增长。2015-2020 年国内运动营养市场 CAGR40%，预计到 2023 年可达到 60 亿元，未来 3 年增速仍可达 21%。行业格局上，国内市场目前主要被内资品牌主导，我们认为行业本身门槛不算高，康比特技术、渠道等综合优势较强，未来市占率有望持续提升。  公司技术专业度高，近几年收入、利润稳健增长。公司在竞技体育领域已经形成领先的品牌优势，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列，技术实力强劲。近几年公司收入、利润稳健增长，2013-2023 年公司收入从 1.59 亿元增长至 8.43 亿元，CAGR 为 18.14%；归母净利润从 0.23 亿元增长至 0.88 亿元，CAGR 为14.22%。23 年 9 月公告限制性激励计划（草案），授予 14 人 110 万股，授予价格为 5 元/股，23、24、25 年收入/利润的考核目标分别为同比增长26%/21%、15%/15%、15%/15%。  运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品。核心业务运动营养食品、健康营养食品保持较快增长，2020-2022 年 CAGR 分别为 36%、45%，其中健康营养食品得益于军需业务快速放量，业务增长迅猛。具体产品层面，为了强化资源利用效率，近几年公司聚焦乳清蛋白、能量胶等爆品，成效显著。  线上、线下齐头并进，营销精细化管理。2019-2022H1 公司线上、线下均保持稳健增长，先后布局了微信小程序等社交电商平台，以及抖音、快手等直播带货的新兴线下平台，线上直营表现亮眼。线下经销商数量增长较快，同时对经销商进行结构优化，中坚阶层经销商的经销能力不断提升。营销费用投放上，建立数据模型，分析投入产出效果，通过数据找准营销平台，优化投入产出效果。  盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.71/0.86/1.04 元，相关可比公司 24 年 PE 在 13-28 倍，给予公司 24 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间 13.76-17.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。市场拓展不达预期，行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 490 635 843 1042 1264 (+/-)YoY(%) 37.2% 29.7% 32.8% 23.5% 21.3% 净利润（百万元） 45 58 88 107 130 (+/-)YoY(%) 172.4% 26.9% 53.4% 20.9% 21.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 0.46 0.71 0.86 1.04 毛利率(%) 42.9% 43.1% 40.6% 41.4% 42.1% 净资产收益率(%) 8.2% 7.8% 11.1% 11.8% 12.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃康比特（833429）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国内运动营养行业空间较大，内资品牌主导 .............................................................. 6 2. 竞技体育领先品牌，技术专业度高 ............................................................................. 8 3. 运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品 ........................................................ 10 4. 线上、线下齐头并进，营销精细化管理 ................................................................... 12 5. 上市募投扩产能 ........................................................................................................ 15 6. 盈利预测与估值 ........................................................................................................ 16 7. 风险提示 .................................................................................................................. 17 财务报表分析和预测 .......................................................................................................