路斯股份(832419)公司研究报告：产能建设乘时乘势，主粮、海外业务开启双增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/农业证券研究报告路斯股份（832419）公司研究报告2024 年 03 月 08 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]03 月 07 日收盘价（元）10.0952 周股价波动（元）5.73-13.00总股本/流通 A 股（百万股）103/94总市值/流通市值（百万元）1043/936[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）0.9-10.30.9相对涨幅（%）-4.7-16.3-3.2资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:李淼Tel:(010)58067998Email:lm10779@haitong.com证书:S0850517120001分析师:冯鹤Tel:(021)23185702Email:fh15342@haitong.com证书:S0850523040003分析师:巩健Tel:(021)23185702Email:gj15051@haitong.com证书:S0850522110002联系人:蔡子慕Tel:(021)23183965Email:czm15689@haitong.com产能建设乘时乘势，主粮、海外业务开启双增长[Table_Summary]投资要点： 北交所宠物食品第一股，境内外业务双轮驱动。2015 年，公司在新三板挂牌上市，成为中国宠物食品第一家挂牌上市企业；2022 年，公司于北交所上市，成为北交所宠食第一股。市场方面，公司目前以境外业务收入为主，但随着境内自有品牌发展，海外营收占比从 2021 年的 83.4%迅速下降至 2022 年的66.5%。产品方面，肉干是公司营收的主要项目，2022 年占比 70.7%；公司于 2022 年新增主粮产能，构建营收增长的新动力。整体来看，公司既有业务表现稳健，随着经济秩序恢复，公司盈利能力逐渐修复，业绩呈现出稳步增长的态势。 行业：欧美市场容量巨大，境内主粮细分市场受益于宠物经济发展。1）境外市场：美国是全球最大的宠物消费市场，随着美国宠物主对高端、优质宠食产品的需求上升，2025 年美国宠物市场规模预计将达到 1550.4 亿美元，2018-2025 年 CAGR+8%；2022 年欧洲宠物市场规模达到 291 亿欧元，较过去三年均值增长 3.5%，是全球宠食另一重要市场。庞大且仍在持续增长的市场特性使全球宠食企业的进入成为可能。2）境内市场：“养宠热”下我国宠物消费蓬勃发展，2018 年至 2022 年，我国宠物食品市场从 278 亿元增长至 507 亿元，CAGR+16%。其中，宠物主粮因其消费刚性成为这一趋势中受益最大的细分市场。国内宠物食品企业积极布局主粮产能，以把握国内宠物主粮市场的增长机遇。 增长点：建设主粮产能+海外产能+增强研发能力。1）产品增量：注意到国内主粮这一蓝海市场，公司借北交所上市时机进入主粮领域。募投资金预计形成 3 万吨宠物主粮产能，其中一期生产线已于 2022 年 6 月投产，23H1 营收超 3000 万元，二期预计也将于 2024 年贡献显著收入增量。2）市场增量：国内疫情管控放开后，公司加强与既有（尤其是欧洲）客户的交流，通过展会活动持续拓客。与此同时，公司先后公告在柬埔寨建设 3000 吨、7500 吨宠物零食项目，新建海外产能以开拓美国市场增量。3）研发增量：研发能力是宠物食品企业的核心竞争力，公司持续战略倾斜研发。公司研发费用率大幅领先于同业，并进一步将募投资金用于研发运营支持中心的建设，增强公司研发实力。据跟着路斯学训练微信公众号，目前公司每个季度至少有 10 种新产品研发诞生。 盈利预测及估值。公司既有境外业务表现稳健，境内自有品牌业务持续增长。公司建设主粮产能以把握境内宠物主粮市场的增长机遇、建设柬埔寨产能以进入庞大的美国宠物消费市场，与此同时通过研发投入丰富并提升公司产品力。多元增量助力公司业绩高增。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 0.7/0.9/1.2 亿元，对应 EPS 为 0.66/0.88/1.14。根据可比公司估值，给予公司24 年 15-18 倍 PE，对应合理价值区间为 13.24-15.89 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户集中度过高；原材料价格大幅上涨；汇率波动超预期。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）4595496968821073(+/-)YoY(%)8.2%19.6%26.8%26.7%21.7%净利润（百万元）30436991118(+/-)YoY(%)-21.6%41.9%59.1%33.0%29.1%全面摊薄 EPS(元)0.290.420.660.881.14毛利率(%)16.5%15.2%20.2%20.8%21.5%净资产收益率(%)10.1%10.3%14.2%15.9%17.1%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·路斯股份（832419）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1. 路斯股份：宠物食品专精特新企业........................................................................51.1 发展历程：从宠物零食出口到境内境外业务双轮驱动................................51.2 业务概览：深耕海外市场，国内业务增长迅速...........................................61.3 产品类别：立足肉干产品，布局主粮品类.................................................. 72. 行业：境内外宠食市场机遇良多，因地制宜促增长.............................................. 82.1 境外市场容量巨大且持续增长，可容纳全球宠食企业................................82.2 境内宠物经济高速发展，主粮品类最先受益.............................................. 93. 公司增长点：产品、市场端齐发力，研发加持....................................................113.1 拓展主粮业务，开启第二增长曲线...........................................................113.2 巩固欧洲市场优势，重启美国市场...........................................................123.3 战略倾斜，研发费用率高于同业.........