航空行业2024年春运跟踪系列之(六)：春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.07 春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期 ——2024 年春运跟踪系列之（六） 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2024 年春运收官，航空客运量创历史新高，1-2 月国内含油票价较 2019 年升近一成。春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，或逐步催化航空需求预期改善。 摘要： [Table_Summary]  2024 年春运出行需求旺盛，民航铁路公路客流均创历史新高。2024年春运作为疫后第一个常态化春运，且春节假期（8 天）较往年延长，春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计，春运40 天全社会跨区域人员流动量累计超 84 亿人次，较 2023 年春运增长 10%，较 2019 年春运增长 7%，铁路/民航/公路客流均创历史新高。较 2019 年春运，1）铁路：客运量增长 19%；2）民航：客运量增长14%，其中国际地区航线客运量较 2019 年春运恢复超七成；3）公路：人员流动量增长 7%；4）水运：客运量减少 50%。  航空客流：春运客流创历史新高，尾声增速回落或源于会议影响。春运民航客运量创历史新高，且增幅显著超预期。1）节前：客流启动早且相对分散，未影响率先创新高。节前客流较 2019 年增长 18%。2）节中：黄金周出游旺盛，八天假期日均客流较 2019 年增长 19%，无明显低谷。3）节后：学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，初六至初十客流较 2019 年增长 17%，初十后增长 8%。春运尾声客流较 2019 年增速回落引发市场担忧，我们认为除了返程客流前期集中，还源于 2019 年同期未受到国内会议影响。3 月两会后将迎展会季，公商出行将逐步恢复，需求韧性有望继续好于预期。  航空票价：积极收益管理叠加票价市场化效应，春运票价超预期。2020 年中国民航票价市场化机制基本完善，且过去数年市场化稳步推进，百大航线全票价加权已较 2019 年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间，亦是票价中枢上升的核心驱动。2023 年票价市场化效应初步显现，2024 年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下，春运客座率恢复良好，航司积极收益管理。1）节前票价稳步上升，未现“跳水”；2）节中出游旺盛，票价涨幅超业界预期；3）节后返程客流集中，票价创峰值，初十后回落符合预期。估算 1-2 月国内含油票价较 2019 年同期增长近一成。  春运展现因私出行旺盛，后续公商出行恢复可期，维持航空增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023 年航空需求快速恢复，且票价中枢初步上行。预计 2024 年航空需求韧性仍将良好，近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。2024 年春运（因私返乡出游）、3-4 月展会季（公商出行）、五一假期（国内国际出游）或逐步催化需求预期改善。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”评级。  风险提示：经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 春运跟踪五：《返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期》 2024.2.25 春运跟踪四：《节后返程客流叠加，春运票价料超预期》 2024.02.19 春运跟踪三：《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》 2024.02.14 春运跟踪二：《春运出行需求旺盛，近日天气影响公路》 2024.02.04 春运跟踪一：《春运出行需求旺盛，航空量价将超预期》 2024.01.29 春运展望《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 《航空需求仍将韧性良好，飞机订单不改空域瓶颈》 2023.11.21 航空深度二：《市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行》 2023.04.17 航空深度一：《再论中国航空“超级周期”》 2023.02.13 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 航空 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 图 1：春运 40 天：全社会人员流动量较 2019 年增长 7% 图 2：春运 40 天：铁路航空客运量较 2019 年增长 18% 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图 3：春运 40 天: 铁路客运量较 2019 年同期增长 19% 图 4：春运 40 天：航空客运量较 2019 年同期增长 14% 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 表 1：A/H 股重点航空公司盈利预测与估值 代码 简称 股价 市值 亿元 人民币 EPS（元人民币/股） PE PB 评级 2024/3/6 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 00753.HK 中国国航 H 3.96 港元 598 -2.33 -0.07 0.92 -2 -53 4 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.19 元 1,193 -2.33 -0.07 0.92 -3 -106 8 3.1 增持 603885.SH 吉祥航空 12.73 元 282 -1.87 0.36 1.19 -7 36 11 3.0 增持 01055.HK 南方航空 H 2.73 港元 450 -1.80 -0.23 0.45 -1 -11 6 1.1 增持 600029.SH 南方航空 5.66 元 1,026 -1.80 -0.23 0.45 -3 -25 13 2.4 增持 00670.HK 中国东航 H 1.94 港元 394 -1.68 -0.34 0.42 -1 -5 4 1.5 增持 600115.SH 中国东航 3.67 元 818 -1.68 -0.34 0.42 -2 -11 9 3.1 增持 601021.SH 春秋航空 55.05 元 539 -3.10 2.37 3.49 -18 23 16 3.3 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 7%62%21%7%-54%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%总量铁路民航公路水运2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速0200400600800100012001400160018002000T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1春节T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T