户外运动行业系列报告(一)：国内户外二次崛起，高景气有望延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.06 国内户外二次崛起，高景气有望延续 ——户外运动行业系列报告（一） 王佳(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 010-83939781 0755-23976666 010-83939831 wangjia025750@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 2021 年至今中国户外行业二次崛起，主要受益于真实户外需求提升及伪户外需求出现，预计 2023-2028 年中国户外鞋服市场规模 CAGR 约 14%。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：中国户外行业二次崛起，预计未来五年仍维持高景气度，户外服装品牌有望受益。推荐标的安踏体育、牧高笛，受益标的三夫户外、探路者等。  中国户外行业发展历程：起步较晚尚未成熟，近年来二次崛起。1）萌芽期（1950-1990）：登山运动萌芽揭开我国户外运动行业发展的序幕。2）发展期（1990-2000）：户外运动从国家层面向民间流行，民间户外俱乐部及大学登山队兴起。3）普及期（2000-2013）：受益于运动大行业的快速发展及户外参与率提升，2009-2013 中国户外鞋服市场规模 CAGR 高达 37%。4）平稳期（2014-2020）：由于户外运动参与率遇瓶颈及户外品牌整体发展不成熟，2014-2019 年中国户外鞋服市场规模 CAGR 约 9%，不及专业运动市场（16%）。5）二次崛起期（2021 年至今）：2021-2023 年户外鞋服市场规模 CAGR 约 17%，高于专业运动市场（4%），受益于户外需求提升及伪户外需求出现。  对标海外：美日欧发展成熟，中国渗透率提升可期。2009-2019 年美日欧户外鞋服市场规模 CAGR 分别为 5%/4%/1%，行业成熟增长平稳，增速仅略高于人均 GDP；2021-2023 年中国户外鞋服市场增速较人均 GDP 高 10%以上。考虑到美日欧户外运动渗透率均在 50%左右，中国仅为 28%，我们预计未来中国户外市场仍有较大发展空间。  未来展望：预计 2023-2028 年中国户外鞋服市场 CAGR 约 14%。1）真户外需求：受益于人均 GDP 提升及疫情催化，中国户外参与率提升，2021-2023 年真户外需求拉动户外鞋服市场增速提升 5pct。考虑到仅部分新增参与者未来将留存下来，预计未来五年真户外需求对中国户外鞋服行业规模增速的拉动作用低于 5pct。2）伪户外需求：指将户外产品穿着于非户外场景的需求，近年受 Gorpcore 风潮引发，2021-2023 年拉动户外鞋服市场增速提升 3pct。我们认为，高端人群的伪户外需求持续性强，中低端人群持续性相对弱，因此预计未来五年伪户外需求对户外鞋服行业规模增速的拉动作用低于 3pct。综上，我们预计中性情况下 2023-2028 年中国户外鞋服市场规模 CAGR 约为 14%，即到 2028 年中国户外鞋服市场规模约为 880 亿元。  风险提示：户外运动渗透率不及预期；流行趋势发生变化 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 纺织服装业《户外热度高涨，龙头品牌新品亮相 ISPO》 2024.01.15 纺织服装业《国君轻纺造纸数据更新》 2023.12.12 纺织服装业《国君轻纺 20231210 一周线上数据综述》 2023.12.11 纺织服装业《制造景气回升，品牌表现分化》 2023.11.26 纺织服装业《10 月服装零售稳步复苏，降温催化服装销售》 2023.11.20 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 中国户外行业发展历程：起步较晚尚未成熟，近年来二次崛起 ..... 3 2. 对标海外：美日欧发展成熟，中国渗透率提升可期 ...................... 5 2.1. 美国：户外行业发展成熟，参与率维持较高水平 .................... 5 2.2. 欧洲：户外运动最早兴起，行业增长趋于平稳 ....................... 6 2.3. 日本：户外发展与经济强相关，行业规模基本平稳 ................ 7 2.4. 对比：中国户外行业尚未成熟，渗透率仍有提升空间 ............. 7 3. 未来展望：受真/伪户外需求双重驱动，预计未来五年 CAGR 约 14% 9 3.1. 真户外需求：受益于经济增长+疫后户外习惯延续 .................. 9 3.2. 伪户外需求：由 Gorpcore 风潮引发，各层级需求驱动力分化 10 3.3. 预计到 2028 年中国户外鞋服市场规模约 880 亿元 ................ 13 4. 风险提示 ................................................................................... 14 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 中国户外行业发展历程：起步较晚尚未成熟，近年来二次崛起 我国户外运动起步较晚，发展历程大致可分为以下几个阶段： 萌芽期（1950-1990）：我国户外运动行业的发展最早从登山探险起步，1956 年中国第一支登山队——中华全国总工会登山队成立；1958 年国家体委正式设立登山运动处，同年中国登山协会成立；1960 年中国登山队首次登上珠穆朗玛峰。户外登山运动的萌芽揭开了我国户外运动行业发展的序幕。 发展期（1990-2000）：1990 年开始户外运动从国家层面向民间流行。1990年中国最早进行有偿服务的户外探险组织——昆明市登山探险协会成立；1993 年中国户外运动俱乐部开始兴起，成为户外运动爱好者的聚集地；1995 年一些比较前卫的大学开始效仿国外大学相继组建登山队。 普及期（2000-2013）：本阶段户外运动逐渐在国内普及，登山、徒步等初级户外运动成为国人喜爱的休闲方式，户外鞋服市场规模由 2009 年的 57 亿元增至 2013 年的 200 亿元，CAGR 高达 37%。我们认为主要得益于：1）2000-2008 年为我国专业运动行业（即李宁、安踏等）高速增长的黄金阶段，对于户外运动行业的发