美债周度跟踪：美国，大选会影响降息么？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 11 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 报 告 海 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2024年03月01日 周浩 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 2603 hao.zhou@gtjas.com.hk billy.sun@gtjas.com.hk [Table_Summary] 美国：大选会影响降息么？ ——美债周度跟踪（2024.02.23-2024.02.29） 美债利率一周回顾 数据来源：Wind, 国泰君安国际  美国经济：1）地产供需失衡尚未弥合，住房服务通胀仍显示粘性。1 月美国房地产需求边际回升，成屋销售有所改善，新屋销售延续增长趋势；1 月成屋库存虽边际回升、新房库存稳中有升，但库存仍处历史低位，地产销售供给仍偏紧张；供需失衡支撑下，房价延续上行趋势，成屋销售价格中位数延续较高增长，而新屋销售价格延续回落，新房售价的回落与开发商“降价促销”的库存去化策略有关。2）美国大选对美联储货币政策的影响几何？一方面，降息节奏的变化主要由经济数据波动导致，大选并不是重要干扰因素。另一方面，美联储在大选年调整货币政策并不罕见。在美联储已经有效控制通胀并且经济尚无大碍的情况下，总统候选人不干预美联储货币政策可能是更优选择。  美国国债：高位回落。1）利率走势：过去一周 10 年期美债收益率高位下行。自 2月 28 日美国 GDP 终值下修，10 年美债收益率高位回落。向后看，美联储大概率将在 2024 年上半年降息，全年降息 3-4 次，全年降息幅度 100BP。但与以往美联储降息周期不同，本轮降息对利率的压制效果偏低。2）期限结构：收益率曲线倒挂幅度相对稳定。各期限美债收益率普遍高位下行，但总体表现相对平稳，10Y-2Y 期限利差在-39BP 附近。3）发行状况：短期美国国债发行规模相对稳定，而中长期国债发行规模明显扩大。继 20 年期美债拍卖遇冷，本周 2 年期和 5 年期拍卖情况不佳。其中 2 年期发行量创历史新高，得标利率为 4.69%（前次 4.37%），投标倍数 2.43，低于前次拍卖的 2.57，是 2023 年 3 月以来最低水平。  美元债：1）二级市场方面，中资美元债整体走强，投资级中资美元债表现较优；2）一级市场方面，一级市场表现回暖，累计发行 5 只债券，发行主体均为金融行业，总计规模为 1.72 亿美元。 变动（BP）收益率（%）本周当月02-0802-1502-2202-291M405.495.495.495.532M-145.515.515.515.53M035.445.435.455.456M-2125.245.35.325.31Y-1284.834.935.025.012Y-5374.464.564.694.643Y-6384.224.364.494.435Y-7354.124.224.334.267Y-7334.154.254.354.2810Y-8264.154.244.334.2520Y-7174.474.544.584.5130Y-9164.364.424.474.38期限利率趋势 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 11 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 地产供需失衡尚未弥合，住房服务通胀仍显示粘性 美国房地产供需失衡尚未弥合，房价有支撑。截至 2 月 29 日，美国 15年期、30 年期抵押贷款利率分别录得 6.26%和 6.94%。2 月降息预期降温，美国抵押贷款利率高位震荡回升，再融资成本提高。因美国 95%以上的房贷利率为固定利率，贷款利率以 30 年期抵押贷款固定利率为主，再融资成本的抬升抑制置换需求，成屋卖出意愿降低（出于锁定成本的目的），成屋供给不足，而租房需求引致的租金高增长边际提升购房意愿。具体来看，截至 2 月 23 日，抵押贷款购买指数和抵押贷款再融资指数明显下滑，分别为 127.6 和 395.9，均处于历史低位水平。房屋购买力有所修复，2023 年 12 月美国购买力指数为 101.9，但仍维持历史低位。由此，房地产供需失衡对房价形成了一定支撑。即使在高利率环境下，标普/CS房价指数自 2023 年 5 月触底反弹，延续上行趋势，2 月 28 日公布的数据显示 2023 年 12 月美国 10 个大中城市以及 20 个大中城市房价指数同比进一步扩大，分别提高至 6.18%和 7%。1 月销售数据显示，成屋销售价格中位数延续较高增长，而新屋销售价格延续回落。2024 年 1 月美国成屋价格中位数为 37.91 万美元/套，同比增长 5.1%，同比持续增长近 7个月。相较之下，自 2023 年 9 月以来新房售价持续回落，这或与开发商“降价促销”高利率环境下的库存去化策略有关。1 月美国新屋价格中位数为 42.07 万美元/套，同比下降 2.6%（前值-13.85%），降幅收窄。 图 1：美国抵押贷款利率回升 图 2：美国住房购买力指数和抵押贷款再融资指数 数据来源：Wind，国泰君安国际 数据来源：Wind，国泰君安国际 图 3：2024年1月美国房价延续上行趋势 图 4：成屋和新房售价中位数回升 数据来源：Wind，国泰君安国际 数据来源：Wind，国泰君安国际 6.94 6.26 3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02022-03-312022-04-282022-05-262022-06-232022-07-212022-08-182022-09-152022-10-132022-11-102022-12-082023-01-052023-02-022023-03-022023-03-302023-04-272023-05-252023-06-222023-07-202023-08-172023-09-142023-10-122023-11-092023-12-072024-01-042024-02-012024-02-29（%）美国:30年期抵押贷款固定利率美国:15年期抵押贷款固定利率200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.090.0110.0130.0150.0170.0190.0210.0230.02022-05-202022-06-172022-07-152022-08-122022-09-092022-10-072022-11-042022-12-022022-12-302023-01-272023-02-242023-03-242023-04-212023-05-192023-06-162023-07-142023-08-112023-09-082023-10-062023-11-032023-12-012023-12-292024-01-262024-02-23美国住房购买力指数MBA购买指数MBA再融资指数（右轴）1.03.05.07.09.0(2.0)2.06.010.014.018.022