中小盘2019年中期投资策略：抗周期主题何处索骥

证 券 研 究 报 告2019年中期投资策略报告会抗周期主题何处索骥2019年6月5日——国泰君安中小盘2019年中期投资策略姓名：刘易（分析师）邮箱： liuyi014913@gtjas.com电话： 021-38674878证书编号： S0880515080001姓名：周昊（研究助理）证书编号： S0880118030036姓名：杨文健（研究助理）证书编号： S0880118050039姓名：张旭（研究助理）证书编号： S0880118060034姓名：邱苗（研究助理）证书编号：S08801180600812 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会01中小创年度行情 “211效应”催化驱动 宏观经济有所企稳 19年见到盈利底。2019Q1创业板、中小板净利增速回暖，但营收增速依然不乐观。从创业板指数成分看，创50盈利增速和盈利能力优于创业板综指数成分股，我们认为行业板块龙头公司和宏观周期的同步性相对较强，中小型细分龙头或将会凭借自身的竞争优势获得相对不错的增长和整合红利。 2个信心在增强：一是创业板风险预期释放更为彻底（股权质押随着行情上涨而缓释、商誉风险在4月年报季减值计提的彻底）；二是投资者对于政策底到信用底到经济底的传导过程，相比于18年年底的时候，信心更加增强。 1个对标——“科创板紧供给下估值对标”：迎着关税和技术战推出的科创板，将市场和产业资金的焦点都聚焦于科创成长的硬核方向，但鉴于中短期科创板上市企业有限，战略配售和跟投机制合理分配，使得部分资金涌入创业板、寻找创业板对标企业，促使创业板估值提升。 1个放开：再融资政策趋松，定增审批流程加快，外延并购态度转变，种种政策环境给予主题投资带来润土。0203内外环境纷繁，优选抗周期主题投资 抗周期、景气向上的细分领域： (1)第三方检测：制度红利逐渐进入尾声，市场红利、集中度提升利好龙头，看好下游市场规模大及标准化程度高这一主线；(2)宠物经济：千亿宠物经济市场中，宠物食品兼具逆周期和规模大等孵化龙头的优势，国内市场成为角逐之地 ； (3）电子烟： 2019为烟草电子化元年，布局四条主线和三类潜在龙头。国泰君安中小盘团队重点推荐组合： “消费升级”组合：盈趣科技（002925） 、新宝股份（002705）、中宠股份（002891）； “技术升级”组合：捷昌驱动（603583）、利亚德（300296）、宝信软件（600845）； “增发并购”组合：安车检测（300572）、国检集团（603060）。投资要点013 /目录CONTENTS中小创年度行情 “211效应”催化驱动01内外环境纷繁，优选抗周期主题投资02中小盘重点推荐组合03国泰君安证券2019年中期投资策略报告会4 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会净利增速有所回升，营收增速继续回落，盈利底值得期待 累计数据：2019Q1创业板、中小板净利增速略回暖，营收增速继续回落。创业板（剔除乐视）19Q1归母净利增速-5.9%（对应18Q4、18Q3分别为-65.7%、8.1%)；中小板19Q1归母净利润增速为0.7%(对应18Q4、18Q3分别为-29.8%、12.6%)；主板19Q1归母净利润增速为13.8%(对应18Q4、18Q3分别为5.8%、13.7%) 单季数据：创业板、中小板、主板净利增速回暖。创业板（剔除乐视）19Q1归母净利增速-5.9%（18Q4、18Q3分别为-348.1%、-4.1%)；中小板19Q1归母净利润增速为0.7%(18Q4、18Q3分别为-148.3%、2.4%)；主板19Q1归母净利润增速为13.8%(18Q4、18Q3分别为-21.2%、7.4%)。（注：2018Q4因为商誉等减值过大，净利同比减少比例较大，尤其是创业板）图：中小创营收增速同步下滑（累计）数据来源：Wind、国泰君安证券研究图：创业板19Q1净利增速回暖（累计）图：上市公司净利增速回暖（单季）中小创年度行情 “211效应”催化驱动015 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会创50盈利增速和盈利能力优于创业板综指数成分股 从创业板指数成分看：创业板50、创业板指、创业板综指数成分公司营收增速延续下滑态势，净利增速在18H1、18Q3、18Q4下滑后，19Q1迎来回升。对应的，创业板50、创业板指、创业板综指数成分公司的ROS在19Q1也迎来回升。整体来看，龙头公司的盈利能力相对强劲，但营收增速稍显疲软。图：创业板各指数成分股营收增速下滑数据来源：Wind、国泰君安证券研究图：创业板各指数成分股净利增速回升图：创业板50指数成分股ROS强势01中小创年度行情 “211效应”催化驱动6 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会 去年质押风险出现后，国资平台、券商、险资、公募基金四类资金积极参与到纾解上市公司股票质押困境的行动中，起初规模就超2000亿。另一方面，随着今年开年以来市场的上涨，上市公司的股权质押风险得到缓解。 截止5月14日，市场质押市值为5.00万亿。其中创业板质押市值7572亿元，占比15%；中小板质押市值15308亿元，占比31%；中小板和创业板合计质押市值22880亿元，合计占比46%。 从2018年11月起，市场质押总比例开始明显下降。根据中登和wind，市场质押股数6157.44亿股，占总股本的比例降至9.43%（截止5月14日），尤其是中小板和创业板降低的更为明显。2个信心在增强：股权质押纾困解难，因市场上涨风险缓解资料来源：wind、国泰君安证券研究资料来源：wind、国泰君安证券研究01中小创年度行情 “211效应”催化驱动资料来源：wind、国泰君安证券研究图：市场质押市值5.00万亿（20190514）图：中小创合计质押市值2.2万亿图：市场股票质押数量与比例开始下降7 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会2个信心在增强：商誉风险2018年集中释放，存量压力边际减轻资料来源：wind、国泰君安证券研究图：2018年创业板商誉减值517亿元01 经历了15-16年并购高峰期后，随着并购三年业绩承诺期的结束，不少中小创公司并购标的业绩不及预期，商誉减值压力逐步显现，对上市公司的利润形成双杀，18年就是这一“双杀” 最严峻的一年。 中小创商誉由之前的大幅增长转为弱平衡。创业板商誉由2017年2468亿元缓慢下滑到2018年的2291亿元，同比下降7%；中小板商誉由2017年3317亿元小幅下滑到2018年的3213亿元，同比下滑3%。2019年依然面临着一定的压力，但我们认为随着2018年的大幅释放，中小创商誉压力将迎来边际改善。资料来源：wind、国泰君安证券研究图：2018年中小板商誉减值585亿元中小创年度行情 “211效应”催化驱动图：2018年创业板商誉2291亿元资料来源：wind、国泰君安证券研究8 /国泰君安证券2019年中期投资策略报告会2个信心在增强：政策底->信用底->经济底传导顺畅 2019年1、2、3月社融4.6万亿、7097亿元、2.9万亿，同比增速分别为49.6%、-40.3%、80.7%，政策底->信用底->经济底的传导顺畅，相比于2018年年底的时候，市场信