麦加芯彩(603062)风电叶片和集装箱涂料龙头，产能投放带来长期成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 麦加芯彩（603062）公司研究报告 2024 年 02 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 22 日收盘价（元） 47.77 52 周股价波动（元） 35.94-93.00 总股本/流通 A 股（百万股） 108/26 总市值/流通市值（百万元） 5159/1264 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.19%-39.19%-29.19%-19.19%-9.19%2023/2 2023/5 2023/8 2023/11麦加芯彩海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.8 -23.0 -26.8 相对涨幅（%） -7.5 -27.4 -25.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23185389 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 风电叶片和集装箱涂料龙头，产能投放带来长期成长空间 [Table_Summary] 投资要点：  专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。  公司现有涂料总产能 9 万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为 9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，达产年拟新增 7 万吨涂料产品。  公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。1）2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据《发行人及保荐机构回复意见》援引 GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由 37348.80 吨增长至 47589.60 吨，合计增长 27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。  公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。  盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。  风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1990 1387 1077 1370 1743 (+/-)YoY(%) 111.5% -30.3% -22.3% 27.1% 27.2% 净利润（百万元） 326 260 205 303 377 (+/-)YoY(%) 85.4% -20.2% -21.0% 47.6% 24.3% 全面摊薄 EPS(元) 3.01 2.41 1.90 2.81 3.49 毛利率(%) 31.6% 31.7% 33.2% 34.0% 34.3% 净资产收益率(%) 64.1% 40.5% 9.5% 12.9% 14.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃麦加芯彩（603062）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56% ....................... 5 1.1 国内风电叶片领域、集装箱领域领先涂料供应商，布局珠海培育业绩增长新动能 ........................................................................................................................ 5 1.2 公司实际控制人黄雁夷与罗永键间接持有公司 60.99%股份，股权结构较为集中 ........................................................................................................................ 6 1.3 风电涂料及集装箱涂料系主要收入来源，2019-2022 年营收复合增长率 25.56% ........................................................................................................................ 7 2. 2022-2029 年预计全球涂料市场规模年均复合增长率 5%，风电叶片涂料市场空间广阔 ..................................................................................................................................... 9 2.1 涂料行业下游包括风电、集装箱、桥梁、钢结构等领域，上游原材料价格