美联储2024年1月议息会议纪要点评：通胀仍是主要担忧

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 02 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《降息周期将继续——2 月 LPR 下调点评》2024.02.20 《核心通胀下行遇阻——美国 2024 年 1月物价数据点评》2024.02.14 《社融信贷“开门红”，春节推高 M1 增速——2024 年 1 月金融数据点评》2024.02.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 通胀仍是主要担忧 ——美联储 2024 年 1 月议息会议纪要点评 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 2 月 22 日凌晨，美联储公布了 2024 年 1 月议息会议纪要，纪要释放了哪些信息？  其一，通胀继续放缓，担忧通胀下行停滞。就通胀现状来看，通胀在继续放缓。就通胀前景来看，通胀在过去一年有所放缓，但仍高于委员会的目标。仍需进一步观察，以判断通胀是否向 2%目标持续下降。就通胀风险来看，金融条件的限制性不足或可能变得不足的风险，可能会给总需求增加不适当的动力，从而导致通货膨胀下行的进展停滞。此外，地缘政治事件也可能导致核心商品价格反弹。  其二，经济稳步增长，就业有下行风险。就经济现状来看，去年第 4 季度经济稳步增长，消费依然保持稳定增长。就业增长速度有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低水平。就经济前景来看，劳动力市场仍然紧张，但该市场的需求和供应会继续趋于平衡。劳动力供应进一步增加的可能性有限，就业前景存在下行风险。就经济风险来看，包括可能导致需求大幅回落的地缘政治风险、一些外国经济体增长放缓可能带来的负面溢出效应、金融状况可能在太长时间内保持限制性的风险以及家庭资产负债表疲软可能导致消费减速超过预期。  其三，政策利率或处于峰值，利率路径依赖数据。就货币政策现状来看，维持目前的政策立场是适当的；通胀继续向 2%的目标迈进，劳动力市场继续向更好的平衡迈进。就货币政策前景来看，政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，政策利率的未来路径将取决于即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。鉴于 ON RRP 工具的使用量正在减少，在委员会的下次会议上开始深入讨论资产负债表问题是适当的，以指导减缓缩表速度的最终决定。  此外，银行体系面临的风险已经显著下降。但一些银行存在脆弱性，需要对这些银行进行监控。作为审慎的应急规划，银行应继续做好使用美联储贴现窗口的准备，美联储应继续提高该窗口的运作效率。  根据 CME 观察显示，截至 2 月 22 日，市场预期美联储大概率在 6 月降息，概率为 71.5%，预期 2024 年有 4 次左右降息可能。  风险提示：美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 PCE 和核心 PCE 走势（%） ..................................................................... 3 图 2 美国领先经济指数 LEI 与实际 GDP 增速（%） ................................................. 4 图 3 美国货币政策代理变量利率与联邦基金利率（%） ............................................ 4 图 4 市场预期美联储大概率在 6 月降息（%） .......................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年 2 月 22 日凌晨，美联储公布了 2024 年 1 月议息会议纪要，纪要释放了哪些信息？ 其一，通胀继续放缓，担忧通胀下行停滞。 就通胀现状来看，与会者指出，通胀在继续放缓。例如，截至 2023 年 12 月的 12个月内，PCE 同比为 2.6%，核心 PCE 同比为 2.9%，通胀总体和核心通胀均远低于 2022年同期水平；达拉斯美联储银行构建的 12 个月 PCE 价格通胀率的截尾均值在 12 月为3.3%，也低于 2022 年同期的水平。 就通胀前景来看，与会者指出，通胀在过去一年有所放缓，但仍高于委员会的目标；他们仍然担心高通胀会继续损害家庭，尤其是那些承受价格上涨能力有限的家庭。仍需进一步观察，以判断通胀是否向 2%目标持续下降。 随着劳动力市场继续走向平衡以及工资增长进一步放缓，除住房外核心服务通胀有望进一步下降；随着新租约的租金放缓逐步反映到住房通胀指标上，住房服务通胀也有望进一步下降。 就通胀风险来看，与会者指出，金融条件的限制性不足或可能变得不足的风险，可能会给总需求增加不适当的动力，从而导致通货膨胀下行的进展停滞。此外，地缘政治事件也可能导致核心商品价格反弹。 图1 美国 PCE 和核心 PCE 走势（%） 01234567811/1213/1215/1217/1219/1221/1223/12美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 其二，经济稳步增长，就业有下行风险。 就经济现状来看，与会者指出，去年第 4 季度经济稳步增长，尤其是出口强劲，净出口贡献较大。此外，消费依然保持稳定增长。就业增长速度自 2023 年年初以来有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低水平。 就经济前景来看，与会者指出，劳动力市场仍然紧张，但该市场的需求和供应会继续趋于平衡。不过，部分与会者认为，劳动力供应进一步增加的可能性有限，就业前景存在下行风险。 就经济风险来看，经济活动的下行风险包括，可能导致需求大幅回落的地缘政治风险、一些外国经济体增长放缓可能带来的负面溢出效应、金融状况可能在太长时间内保持限制性的风险以及家庭资产负债表疲软可能导致消费减速超过预期。不过，部分与会者指出，由于供应发展的比预期好，经济活动可能表现不错。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 美国领先经济指数 LEI 与实际 GDP 增速（%） 资料来源：美国经济咨商局官网，海