环球医疗(02666.HK)金租为本、医疗致胜的央企产业集团

环球医疗：金租为本、医疗致胜的央企产业集团2024-2-21证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告摘要21、公司简介与业务概览➢ 环球医疗是一家以健康医疗为主业的央企控股上市公司，成立于1984年，以融资租赁业务起家，2017年乘国企办医疗机构剥离改革东风，实现向“产融结合的健康医疗服务企业”的成功转型。股东背景方面，公司第一大股东为通用技术集团，环球医疗已连续4年净利润排名全集团第一。业务发展方面，公司以传统金融与咨询业务为基石，提供稳定充足的现金流。医院集团业务则驱动近几年的营收增长，截至23H1，医院集团收入占比提升至55%。2、金融与咨询业务➢ 资产端来看，公司资产规模增长稳健、质量优异，19-23H1生息资产净额CAGR为11.01%，不良资产率常年维持在1%以下，近年生息资产平均收益率受竞争加剧影响有所调降，但仍坚挺于7%以上。负债端来看，23H1负债平均成本率受全球利率环境影响提升至4.33%。展望未来，国内利率调降趋势下，公司最近两期公司债利率为3.2%、3.25%，预计24年总体成本率有所下降。3、医院集团业务➢ 综合医疗业务方面：量上看，截至23H1公司拥有64家医疗机构，1.6万张床位，9个在建项目合计增加4000+张床位，其中8个项目将于23或24年开业。价上看，20-23H1公司年化单床收入CAGR为10.54%，体现优秀的运营能力。政策上看，23年2月《支持国有企业医疗机构高质量发展工作方案》发布，利于公司充分发挥集团化运营优势。➢ 专科与健康产业方面：公司肾病专科与肿瘤专科板块持续推进，23H1已分别贡献1.33亿元、1503万元营收。此外，公司23年8月收购国内第三方维保龙头凯思轩达，设备管理服务全产业链进一步完整。3、盈利预测➢ 公司金融租赁业务有望受益于利率环境宽松，医院扩建业务投入使用亦将带来收入增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为132.75、154.22、174.88亿元，同比增速分别为11%、16%、13%。归母净利润分别为19.52、22.50、25.32亿元。1. 公司简介与业务概览3◼ 以医疗融资租赁业务起家，成功转型为产融结合的综合医疗服务商◼ 环球医疗（2666.HK）是一家以健康医疗为主业的央企控股上市公司，以金融服务为基础，以医疗服务为核心，构建共享共赢的健康产业生态系统。➢ 公司成立于1984年，于2006年受到中国通用技术集团的战略收购，2012 年在香港注册成功，之后陆续引入中信资本、工银国际和周大福等战略股东，最终于2015年7月8日上市。➢ 环球医疗以融资租赁业务起家。2017年至今，公司深度参与国企办医疗机构剥离改革，成功构筑第二增长曲线，实现从“纯金融租赁”向“产融结合的健康医疗服务”的成功转型。图2：环球医疗整体发展战略数据来源：公司公告，太平洋研究院整理公司成立1984被中国通用技术集团战略收购2006公司港股上市20152019环球医疗国企办医院收购元年，烟台港医院项目启动2017《关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见》医疗集团初具雏形，医疗机构40余家，床位超15000张20182023H1医疗集团初具雏形，医疗机构64家，床位超16000张《关于做好2018年剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题有关工作的通知》《关于进一步推进中央企业办医疗机构深化改革有关事项的通知》图1：环球医疗发展历程数据来源：公司公告，太平洋研究院整理1. 公司简介与业务概览4数据来源：公司公告，太平洋研究院整理◼ 股东背景强大，公司是其唯一医疗服务类上市平台➢ 通用技术集团为公司第一大股东，共计持股38.90%。通用技术集团成立于1998年，2018年获批成为国有资本投资公司试点企业。近年来，通用技术集团聚焦先进制造与技术服务、医药医疗健康、贸易与工程服务三大主业，已拥有境内机构100余家，境外机构80家，全球雇员5000余人。通用技术集团在中央企业经营业绩考核中连续12年（2009-2020年）获得A级。自2014年起，集团7次入围《财富》世界500强。➢ 集团在境内外拥有上市公司4家：环球医疗、中国医药、沈机股份、中纺标。其中环球医疗作为通用技术集团当前唯一的医疗服务类上市公司平台，已连续4年净利润排名全集团第一。图3：公司股权结构图4：通用技术集团组织架构通用技术集团香港国际资本有限公司, 35.54%中信资本租赁, 10.12%百盈发展有限公司, 8.98%中国通用咨询投资香港有限公司, 3.36%合生资本国际有限公司, 2.40%其他重要股东, 3.71%其他非重要股东, 35.89%数据来源：公司公告，太平洋研究院整理1. 公司简介与业务概览5数据来源：公司公告，太平洋研究院整理◼ 金融与咨询业务为基石，医院集团业务高速增长➢ 公司核心收入来源主要有：1）金融与咨询业务收入。其下又可分为以融资租赁为核心的“金融服务”收入和“咨询服务”收入；2）医院集团业务收入。其下又可分为运营医疗机构获得的“综合医疗业务”收入 、向医院客户提供医疗设备全周期管理及医疗机械销售获得的 “专科及健康产业”收入 。➢ 公司转型成功，2023H1医院集团业务占比超50%。19-22年公司营收由68.16亿元增长至119.12亿元，CAGR高达20.46%，主要由医院集团业务收入增长驱动；19-22年医院集团收入由20.47亿元增长至36.46亿元，CAGR高达44.77%，医院集团收入占比也从19年30%提升至23H1的55%。毛利也是相似趋势，19-22年毛利CAGR为12.16%，其中医院集团业务毛利CAGR为39.24%，医院集团业务毛利占比由19年9%提升至23H1的21%。图5：2019-2023H1各业务营收变动情况0%5%10%15%20%25%0510152025303540455020192020202120222023H1金融与咨询业务医院集团业务医院集团业务占比数据来源：公司公告，太平洋研究院整理0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020192020202120222023H1金融与咨询业务医院集团业务医院集团业务占比图6：2019-2023H1各业务毛利变动情况2. 金融与咨询业务6数据来源：公司公告，太平洋研究院整理◼ 压舱石业务覆盖面广，资产规模提升稳健➢ 公司为医院客户提供以融资租赁为核心的金融解决方案，具体形式包括直接租赁、售后回租和应收账款保理。当前公司融资租赁业务有112个精耕细作地级市区域，其中有75个重点区域，实现地毯式市场覆盖。➢ 2015-2018年，公司生息资产净额由216.01亿元增长至442.71亿元，CAGR高达27.02%。2019-2023H1，生息资产净额由497.86亿元增长至717.64亿元，CAGR为11.01%，增速趋缓主要是受到下游医院设备投资周期影响。图7：2015-2023H1生息资产净额及同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700800201520162017201820192020202120222023H1生息