百洋医药(301015)公司研究报告：聚焦品牌运营业务，打造国内CSO龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百洋医药（301015）公司研究报告 2024 年 02 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 20 日收盘价（元） 31.38 52 周股价波动（元） 21.40-43.50 总股本/流通 A 股（百万股） 526/119 总市值/流通市值（百万元） 16494/3731 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.35%-13.35%2.65%18.65%34.65%50.65%2023/22023/52023/82023/11百洋医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.3 -13.6 -17.8 相对涨幅（%） -7.6 -17.0 -13.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 聚焦品牌运营业务，打造国内 CSO 龙头 [Table_Summary] 投资要点：  营收稳健增长，利润率逐年提升。百洋医药成立于 2005 年，是专业的医药产品商业化品台，主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售，致力于成为连接医药产品和下游消费者的纽带。2019-2022 年，公司收入从 48.49 亿元增长至 75.10 亿元，CAGR 达 15.70%；归母利润从 2.10 亿元增长至 5.02 亿元，CAGR 达 33.74%；净利率从 4.35%提升至 6.46%，提升了 2.11pct。2023Q1-Q3，公司实现收入 54.96 亿元，同比增长-0.43%；实现归母利润 4.94 亿元，同比增长 43.29%。  聚焦品牌运营业务，塑造多个成功案例。品牌运营商是医药行业专业化、精细化发展下的产物，为进口药品提供品牌运营服务是品牌运营行业的重要需求来源。经过多年的运营，公司已成为国内领先的健康品牌商业化平台，2022 年品牌运营业务的毛利额占比超过 80%，塑造了迪巧、泌特、海露等多个核心品牌案例。据百洋医药招股书援引中国非处方药物协会发布的数据，迪巧维 D 钙咀嚼片 2015-2017 年，2018 年，2019 年在中国维生素与矿物质类产品中分别排行第二、第一及第二。2022 年，公司核心品牌迪巧系列实现收入16.28 亿元，同比增长 18.16%；核心品牌泌特系列实现收入 3.29 亿元，同比增长 6.00%；海露系列实现收入 4.27 亿元，同比增长 43.09%。  长期致力于构建平台价值，看好后续新品牌发力。公司管理团队大多出身于专业的大型医药企业，具备多年从业经验，对医药行业的现状与未来有着独到的见解。公司内部各子公司、各细分领域如品牌产品营销推广领域、零售及品牌管理领域、医药信息化领域等都拥有该细分行业领域的专业从业人员，使公司得以在各个领域发挥自身的优势，为公司打造完整的医药商业化平台生态圈打下了坚实的基础。通过多年品牌运营经验的积累，公司建立了成熟的品牌运营策略与流程，形成了基于品类研究的品牌管理体系，当前公司已经在 OTC 及大健康、 OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加。  投资建议：我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为 6.60 亿元、8.80 亿元、11.38 亿元，同比增长 31.5%、33.3%、29.3%，EPS 分别为 1.22、1.67、2.16 元，考虑到公司作为国内 CSO 龙头，同时商业化平台价值的不断提升及运营项目经验的不断积累，我们给予其 2024 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间 41.75-51.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。品牌运营业务集中风险、药品质量风险、政策风险、市场竞争加剧风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7052 7510 7804 9171 10620 (+/-)YoY(%) 19.9% 6.5% 3.9% 17.5% 15.8% 净利润（百万元） 422 502 641 876 1136 (+/-)YoY(%) 54.6% 19.1% 27.7% 36.5% 29.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.96 1.22 1.67 2.16 毛利率(%) 25.1% 27.8% 29.3% 31.1% 32.6% 净资产收益率(%) 19.5% 21.8% 23.7% 24.4% 24.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃百洋医药（301015）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 华东医药 31.68 1.42 1.66 2.01 2.43 22 19 16 13 云南白药 49.42 1.67 2.55 2.82 3.12 30 19 18 16 平均 26 19 17 14 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：股价日期为 2024/02/20 收盘价，盈利预测为 Wind 一致预测 盈利预测与假设： （1） 品牌运营业务：医药产品的品牌运营是公司的核心业务。 2023 年上半年，公司新增运营品牌为诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏。经过多年运营，公司已成功孵化迪巧、泌特等旗帜产品，品牌运营能力逐步得到了众多国内外知名公司的认可。近年来，公司不断扩大与主流制药企业的合作，公司专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作。我们预计 2023-2024 年品牌运营业务收入增速分别为 19.78%、28.55%、23.81%，毛利率分别为 42.00%、42.00%、42.00%。 （2） 批发配送业务：公司建立了现代化的物流配送信息监控管理流程，做到集中管控、全程追溯、管理提高、成本优化的同时，确保公司将医药产品安全、快速、准确配送至