政策专题报告：从一利五率和市值管理看国企投资价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从市值管理纳入业绩考核说开去：国企高 质 量 发 展 政 策 框 架 梳 理 与 前 瞻 》2024.02.03 分析师: 李明亮 Tel: (021)23185835 Email: lml@haitong.com 证书: S0850511010039 分析师: 纪尧 Tel: (021)23185836 Email: jy14213@haitong.com 证书: S0850524010003 [Table_AuthorInfo] 从一利五率和市值管理看国企投资价值 [Table_Summary] 投资要点：  本文是聚焦国资国企高质量发展系列专题政策报告的第二篇。本文将部分 A股世界一流示范国有企业 2015 年至 2022 年“一利五率+市值管理”指标表现与 A 股上游水平进行了比较；并从分位数角度比较分析了 2015 年至 2022年，A 股三类不同属性企业——中央国有企业、地方国有企业、其他类型企业的“一利五率+市值管理”的整体指标表现，从“一利五率+市值管理”角度分析得出了国企的整体投资价值。  世界一流示范国有企业部分核心结论：①利润规模是成为世界一流示范企业的必要条件。②与市场上游水平相比，世界一流示范企业净资产收益率和营业现金比率整体表现仍有一定的上升空间。③2015 年以来，大多数被考察世界一流示范企业的资产负债率水平稳中有降趋势明显。④大幅高于市场上游水平的全员劳动生产率水平是被考察的世界一流示范企业的特点。⑤世界一流示范企业研发投入强度呈现出行业异质性。⑥2015 年—2022 年，世界一流示范企业股息率表现优异，大多数企业股息率超过了市场上四分位数水平，并且稳中有进。  国资央企“一利五率＋市值管理”整体表现核心结论：①从分位数表现来看，2018 年以来，中央国有企业、地方国有企业、其他类型企业三类企业利润总额排序为中央国有企业＞地方国有企业＞其他企业。②2019 年以来，中央国有企业净资产收益率表现稳中有进。2022 年，三类企业净资产收益率中位数排序由此前的其他类型企业＞中央国有企业＞地方国有企业，变为了中央国有企业＞其他类型企业＞地方国有企业。③2018 年以来，三类企业全员劳动生产率分位数存在显著的递增规律，具体排序为：中央国有企业＞地方国有企业＞其他类型企业。从时间趋势来看，中央国有企业全员劳动生产率均保持着稳定增长的势头。④2018 年以来，央企和地方国企研发投入强度整体表现为逐年增长，但投入强度绝对水平仍不如其他类型企业。⑤2018 年以来，央企和地方国企股息率表现整体占优。  通过以上分析，从“一利五率+市值管理”角度来看，国企的整体投资价值主要表现在三个方面：①国企持续占优的利润总额（企业规模）、全员劳动生产率（单位劳动的创收能力和企业的生产技术水平）以及股息率水平（市值管理）；②2019 年至 2022 年，央企净资产收益率中位数稳中有进；③相对稳健可控的资产负债率以及表现不逊于其他类型企业的营业现金比率。  风险提示：政策和资本市场存在不确定性。 [Table_MainInfo] 政策研究 证券研究报告 政策专题报告 2024 年 2 月 21 日 政策研究 政策研究报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 部分世界一流示范国有企业“一利五率+市值管理”表现 ..................................... 5 1.1 量的维度：利润总额的规模优势是成为世界一流示范企业的基础 .................. 5 1.2 质的维度：净资产收益率、营业现金比率整体表现仍有上升空间，资产负债率整体稳中有降，高水平的全员劳动生产率是显著特点 ............................................... 6 1.3 后劲动能维度：研发投入强度呈现行业异质性 ................................................ 9 1.4 市值管理维度：股息率表现稳中有进 ............................................................ 10 2. 国资央企“一利五率+市值管理”整体表现 ......................................................... 10 2.1 量的维度：中央国有企业利润总额＞地方国有企业利润总额＞其他类型企业利润总额 ..................................................................................................................... 10 2.2 质的维度：净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、全员劳动生产率 .. 11 2.3 后劲动能维度：央企和地方国企研发投入强度逐年增长，但投入强度水平量仍不如其他类型企业。................................................................................................ 13 2.4 市值管理维度：央企和地方国企股息率表现整体占优 ................................... 13 3. 从“一利五率+市值管理”看国企投资价值 ......................................................... 14 政策研究 政策研究报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 利润总额 ................................................................................................................. 6 图 2 利润总额（续 1） ................................................................................................... 6 图 3 利润总额（续 2） ................................................................................................... 6 图 4 净资产收益率 ................