新能源汽车行业：燃油车性价比提升，新能源产业链增速放缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 13 日 新能源汽车 燃油车性价比提升，新能源产业链增速放缓 行业动态行业近况 中汽协口径新能源汽车 5 月单月产销 11.2/10.4 万辆，同比增长 16.9%/1.8%。其中纯电动汽车产销 9.4 万辆和 8.3 万辆，同比增长 21.7%和 1.4%；插电式混合动力汽车生产完成 1.8 万辆，同比下降 4.2%，销售完成 2.1 万辆，同比增长 2.2%。 评论 燃油车性价比提升，新能源车增速大幅放缓。长期以来新能源汽车的驱动力主要体现在供给端有财政补助降低售价，在需求端有限牌限行政策提升新能源路权，而在当前阶段两者均有所动摇。一方面，传统能源车从 5 月份开始促销清理国五车辆库存，使得性价比提升。据我们调研显示国五排放标准燃油车终端折扣激增，除去官方降价外，终端还享有现金及其他形式优惠。8-12 万左右的自主品牌车型优惠可达万元以上，合资品牌和部分豪华品牌优惠力度更高。另一方面，广深两地发布公告，将在 20 年 12 月前增加供给 18 万张汽车增量指标额度，涵盖了普通燃油车和以日系车为代表的重混车辆，使得限牌城市新能源销售压力增大。 锂电装机环比微增，企业有结构性表现。5 月锂电装机 5.7GWh，同增 26%，环增 5%，其中三元材料 3.5GWh，同增 82%；磷酸铁锂装机 1.7GWh，同降 26%，环增 17%。乘用车需求占据七成，各车型平均单车带电量继续维持高位。5 月宁德时代、比亚迪分别占据 42%、19%份额，国轩占比提升至 4pct 至 9%，欣旺达挤进前十。我们认为补贴退坡及产业链产能结构性过剩的趋势下，企业定位及格局继续分化，龙头产能利用率高、客户稳定，强强联合稳定增长，尾部企业产无所供、资金压力较大，2019 年将迎来产业链格局和盈利的再分配。 材料跌价且销量增速趋缓，降成本仍是大趋势。5 月锂电池材料销量增速趋缓，除三元材料销量同比增长 73%外，其余材料销量增速低于 20%；材料价格同比继续下降，正极材料、湿法隔膜价格同比下降 30%以上，负极材料、电解液、隔膜等价格环比保持稳定。考虑到 19 年补贴整体退坡逾 50%，我们预计，下半年补贴缓冲期结束后全产业链仍有降价压力，2~3Q 中游材料将延续降成本的趋势，全年锂电池材料销量仍有望保持快速增长。 钴锂价格维持弱势。受 3C 需求疲弱及新能源汽车销量增速放缓影响，5 月国内钴冶炼产量和钴价均有所回调。向前看，新能源汽车补贴过渡期将于 6 月底结束，需求面临压力。钴价具备成本支撑但上行乏力，预计价格将维持震荡。碳酸锂方面，近期进口锂精矿价格进一步跌至 625 美元/吨，成本支撑减弱，预计国内碳酸锂将维持弱势。 估值与建议 向前看，考虑到燃油车 2Q 折扣对 3Q 全口径终端销量会有一定透支、新能源汽车 7 月起正式执行 19 年补贴政策、部分限牌限行城市燃油牌照额度增加，3 季度新能源汽车整车销量或面临增长压力。锂电方面由于将迎来产业链格局和盈利再分配，推荐恩捷股份、宁德时代、宏发股份、汇川技术，建议关注当升科技；中游推荐新宙邦；上游建议关注洛阳钼业、天齐锂业和赣锋锂业。 风险 行业景气下滑，政策低于预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 yubo.dong@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 推荐 65.00 49.0 47.5 宁德时代-A 推荐 96.00 35.3 27.9 恩捷股份-A 推荐 71.00 30.2 21.8 新宙邦-A 推荐 35.50 22.0 17.4 汇川技术-A 推荐 36.00 28.2 24.7 宏发股份-A 推荐 34.00 20.3 17.1 天齐锂业-A 推荐 38.00 23.9 18.0 比亚迪股份-H 推荐 70.00 40.3 39.0 中金一级行业 新能源汽车 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：燃油车性价比提升，新能源增速大幅放缓............................................................................................................... 3 锂电：装机环比微增，企业有结构性表现 .......................................................................................................................... 5 化工：材料跌价且销量增速趋缓，降成本仍是大趋势 ....................................................................................................... 6 有色：钴锂价格维持弱势 ..................................................................................................................................................... 8 图表 图表 1: 乘联会口径纯电动汽车与插电混动汽车销量汇总（不含当月进口车） ................................................................... 3 图表 2: 纯电动轿车月度销量 ...................................................................................................................................................... 4 图表 3: 纯电动 SUV 月度销量 ...............................................................................................