工业硅月报：估值偏低，工业硅低位做多

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn国信期货工业硅月报估值偏低，工业硅低位做多2024 年 1 月 28 日 主要结论1 月工业硅供给端持续收缩，到 2 月份西南地区仍有减量空间。当前基差处在偏高的水平，仓单货流向现货市场，补充了现货供给。需求端方面，多晶硅因N 型料需求旺盛，价格有所反弹，多晶硅产量保持上行趋势，对工业硅需求稳步增长。有机硅企业在 1 月前期减产较多，但随着 DMC 价格反弹，前期检修企业复产，目前有机硅行业亏损幅度已经是 2023 年 6 月以来最低水平，且当前有机硅企业库存处在低位，后期开工率或有上行，可能提升对工业硅的需求。铝合金方面，1 月开工率偏低，2 月因为春节原因开工或保持在低位，但终端汽车需求仍然较为旺盛。目前工业硅期货盘面估值处于偏低水平，但仓单压力过大，且春节前下游补库已经基本完成，短期价格上行困难。2 月份工业硅期货走势可能是先低位震荡再上行，操作上可以靠近 13000 元/吨左右低位做多。工业硅作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、 工业硅期货行情回顾2024 年 1 月工业硅期货价格以下行趋势为主，截止到 1 月 26 日工业硅期货较 12 月下跌 6.08%。1 月工业硅供需情况较 12 月有所走弱，供给端西北区域停产产能并未恢复，且内蒙地区限电影响有所扩大，但 1 月西南停炉步伐放缓，减量缓慢。需求端，多晶硅仍然是主要增量来源，在 1 月份整体保持了上行趋势，有机硅需求在下半月有所转好，整体需求持稳略增。工业硅仓单量巨大，仓单不断流向现货市场，补充了供给，对硅价形成压力。图：工业硅主力合约日 K 线数据来源：博易大师 国信期货二、 工业硅基本面分析（一）价格与价差1 月份现货价格前期较为坚挺，西南地区硅厂因为枯水季来临，逐步停炉，企业库存压力较小，报价坚挺；西北地区因多晶硅需求尚可，现货价格也未大幅走低。到 1 月下旬因期货跌跌不休，同时仓单压力较大，现货跟跌。到 1 月 26 日，华东 5530 对 3 月合约基差为 1685 元/吨，华东 4210 对 3 月合约基差为135 元/吨，5530 基差处在工业硅期货上市以来的最高位。国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势数据来源：IFIND 国信期货数据来源：IFIND 国信期货在交割品价差方面，1 月 SI4210 与 SI5530 价差在 250-450 元/吨之间波动，该价差处于历史最低位。后期 4210 将继续承受仓单货的压力，但西南地区停炉数量增加，供给量会逐步收缩，预计两者价差将继续在低位震荡。图：华东 4210 与 5530 价差变化数据来源：IFIND 国信期货（二）成本与利润1 月份工业硅生产成本较 12 月份略有上行，西北电力供给偏紧，电价有所上调。还原剂方面，1 月石油焦价格有所反弹，而硅煤价格下行。目前工业硅生产成本已经处在相对偏高水平，预计 2 月份成本变动空间不大。国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势数据来源：百川盈孚 国信期货数据来源：百川盈孚 国信期货图：石油焦价格走势图：精煤价格走势数据来源：百川盈孚 国信期货数据来源：百川盈孚 国信期货（三）利润与产量1 月工业硅生产利润维持在低位，基本在 500 元/吨以下，到月底利润有所下滑，到 1 月 26 日全国工业硅企业平均生产利润为 240.57 元/吨。12 月份工业硅产量为 34.072 万吨，同比上涨 18.31%，环比 12月减少 5.025 万吨。根据周度产量来推算，1 月工业硅产量将下行至 31 万吨左右。国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量数据来源：百川盈孚 国信期货数据来源：IFIND 国信期货2023 年工业硅新增投产产能 98.9 万吨，特变电工新疆若羌县 20 万吨工业硅项目将在 1 月份开炉 6 台，待投产能较多，工业硅供给充裕。图：工业硅新增产能投放情况数据来源：SMM 百川盈孚 各企业官网 各地政府官网 国信期货随着枯水季来临，工业硅企业开工率逐步下行，1 月供给量收缩步伐有所放缓，2 月仍有缩量空间。但期现商平仓导致仓单货逐步流入市场，工业硅短期供给压力仍存。国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金（四）下游需求：多晶硅产业链1 月多晶硅价格低位持稳，到 1 月底维持在 6.5 万元/吨左右，其中 N 型料与 P 型料价差持续拉大，N型料在 1 月底站上 7 万元/吨。下游硅片企业对优质硅料需求较好，叠加多晶硅产品占比调整速度不及下游硅片产能置换速度，使得多晶硅市场 N 型硅料和 P 型优质硅料供应紧缺，一线大厂对于 N 型硅料挺价意愿较强，近期部分新投产企业产品品质趋于稳定，逐渐被下游企业认可，带来一定的供应增量。下游方面，硅片企业 N 型排产率持续攀升，P 型高效率电池供应偏紧，硅片库存先累后去，价格保持下行趋势。P 型电池片价格有所反弹，但组件价格仍然跌跌不休。图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势数据来源：IFIND 国信期货数据来源：IFIND 国信期货图：电池片价格走势图：组件价格走势数据来源：IFIND 国信期货数据来源：IFIND 国信期货1 月多晶硅生产成本基本持平 12 月，多晶硅生产利润已经跌破 1 万元/吨，行业平均毛利率在 10%以内。12 月多晶硅产量为 16.14 万吨，环比 11 月增加 1.41 万吨。从周度产量来推算，1 月多晶硅产量将继续大幅上行。国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化数据来源：百川盈孚 国信期货数据来源：百川盈孚 国信期货2023 年多晶硅新增投产产能 115.3 万吨，目前新投产能正在逐步放量，供给过剩问题在 2024 年将进一步加重。图：多晶硅新增产能数据来源：SMM 百川盈孚 各企业官网 各地政府官网 国信期货（五）下游需求：有机硅产业链1 月份有机硅 DMC 价格自低位反弹，到 1 月 26 日有机硅 DMC 华东均价已经涨至 15500 元/吨，较 12 月国信期货研究/Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金底上涨 1400 元/吨。而在生产利润方面，1 月有机硅价格持续上行，但成本未有太多增加，单体企业亏损幅度快速缩小，到 1 月 26 日有机硅行业平均亏损 321.88 元/吨。图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润数据来源：百川盈孚 国信期货数据来源百川盈孚 国信期货12