“国家队”的历史与国际比较

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.02.08 “国家队”的历史与国际比较 本报告导读： 近期中央汇金公告扩大增持 ETF，释放稳定市场积极信号。回顾 A股及境外市场，“国家队”入市多有稳定信心作用。后续关注增量资金线索：红利高股息+科技成长。 摘要： [Table_Summary]  中央汇金公告扩大增持 ETF，释放稳定市场积极信号。2023 年四季度以来，中央汇金、国新、社保基金相继发力：1）10 月 11 日中央汇金同日增持四大行股份，10 月 23 日公告买入 ETF。2）12 月 1 日，国新控股宣布旗下国新投资于当日增持央企科技类指数基金，并将在未来继续增持。3）12 月 6 日，财政部等公告，社保基金投资基金、股票最高比例由 40％提高至股票类资产 40%、股权类资产 30%。4）2 月 6 日，中央汇金再度公告称，已于近日扩大 ETF 增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模。  历史上“国家队”多出手于市场震荡之际，主力资金定位呈现差异化。“国家队”源于 2000 年成立的全国社保基金，典型操作包括中央汇金在 08 年金融危机增持三大行及其后六次增持四大行、中国证金在 15 年“股灾”护盘等。截止 23Q3，“国家队”在 A 股重仓流通股市值达 27281 亿元，较 22 年末同比增长 12.3%。2013 年后，“国家队”规模扩张，资金主要分为汇金、证金、证金资管、外管局、社保基金、国家集成电路产业基金、国新，主力资金包括汇金、证金、证金资管，各自定位不同：1）汇金重仓银行股，持仓极度集中；2）证金及证金资管持仓更为分散，在大制造业板块投入较多。  放眼境外，日韩港政府都曾入市护盘，本质均为运用政府资金存量向股市输送增量。1）日本平准基金入市始于 1964 年，至 21 世纪平准基金成为日银入市常态化操作，方式愈发直接，但生效时滞往往较长。2）韩国历史上曾有三阶段四次启动平准基金，最初为政府牵头，银行业、证券业共同出资，主要资金来源为韩交所、韩国证券业协会、韩国证券保管中心，可类比中国“国家队”主力资金。3）中国香港政府资金历来对市场干预较少，入市护盘最典型案例为金融保卫战。1998 年 8 月，以索罗斯为代表的国际对冲基金对港股施压，港府协同外汇、港资、内资集体入市承接被抛售的股票期货，成功稳定恒指。  展望后续增量资金走向，重点关注红利高股息+科技成长。对比汇金与国新的增持，标的从国有大型银行到大盘蓝筹，再到央企科技类指数基金。这表明“国家队”未来的投资范围将进一步扩大，尤其是国新央企系列指数所聚焦的科技创新、能源革命与红利回报提供投资线索。另外，社保基金长期持仓偏好亦表明，金融板块尤其是大型银行股依然是“国家队”投资压舱石；加之证金、证金资管历来在投资风格上偏好大制造板块，科技属性是其重要配置方向。综上，如若“国家队”增量资金后续再度涌入，中期重点关注科技成长与红利回报兼具成长反弹与稳定收益的投资组合。  风险提示：增量资金入市不及预期；各类资金以往偏好规律发生变动的风险；全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号 S0880520110005 [Table_Report] 相关报告 选股思路：稳为上策 2024.02.05 新质生产力有望成为后续投资主线 2024.02.04 交易两端走：基金增配电子医药与高股息 2024.01.24 开辟新战场，寻机北交所 2024.01.23 布局新技术新产品催化的细分赛道 2024.01.21 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录 1. “国家队”增量资金不断入市 ................................................................................................................ 3 2. “国家队”出手于震荡之际 .................................................................................................................... 4 2.1. 股市“国家队”的历史沿革 .......................................................................................................... 4 2.2. “国家队”主力：2013 年后规模扩张，定位差异化 ...................................................................... 5 3. 境外案例：平准基金角色 .................................................................................................................... 8 3.1. 日本：平准基金成为常态化手段多次入市 ................................................................................. 9 3.2. 韩国：四次启动平准基金........................................................................................................ 10 3.3. 中国香港：动用外汇直接进入股票与期货市场 ........................................................................ 12 4. 后市展望：“国家队”增量资金的方向 ................................................................................................ 13 4.1. 对比汇金与国新：大盘蓝筹 vs.央企科技 ................................................................................. 13 4.2. 社保基金：偏好大型国有行 ...................