1月物价数据点评-CPI同比走低：春节错位影响较大

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 2 月 8 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com CPI 同比走低：春节错位影响较大 ——1 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 2 月 8 日，国家统计局公布 2024 年 1 月物价数据，CPI 同比下降0.8%，PPI 同比下降 2.5%。  1 月 CPI 数值偏弱，主要受到春节错位的影响，去年同期基数较高；而结构上，受假期出行需求支撑，服务 CPI 继续修复，相比历史同期并不弱。PPI方面，除了国际大宗商品价格波动影响外，年初生产的修复强于需求，也对价格形成制约。  往后看，受春节因素影响，2 月 CPI 同比有望明显反弹。而全年看，提振经济需求仍是稳价格的重点，要进一步扩张需求，仍可以期待更多积极政策继续发力，重点关注积极政策的力度和规模。结构上，预计出行文娱等服务 CPI表现仍有望继续修复，而在房地产板块压力仍存的情况下，PPI 表现或受影响，进一步修复还需要广义财政更多发力来带动投资需求。  风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 出行价格支撑服务 CPI .............................................................................................. 3 2. PPI 降幅收窄 ............................................................................................................. 4 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年 2 月 8 日，国家统计局公布 2024 年 1 月物价数据，CPI 同比下降 0.8%，PPI 同比下降 2.5%。 1. 出行价格支撑服务 CPI 2024 年 1 月 CPI 环比上涨 0.3%，由于和去年春节存在错位，同期基数偏高，使得同比降幅扩大至-0.8%。不过相比可比历史 1 月（2013 年、2016 年、2018 年、2019年）均值（环比上涨 0.65%），CPI 整体涨幅也弱于季节性，其中主要受食品价格影响。 1 月非食品 CPI 环比上涨 0.2%，同比增长 0.4%，随着春节临近，服务业价格继续恢复，表现不弱。为了剔除春节因素影响，我们选取春节同样在 2 月中上旬的年份进行对比（2013 年、2016 年、2018 年、2019 年），同期服务 CPI 环比均值为 0.43%。而今年 1 月服务 CPI 环比上涨 0.4%，接近历史同期，表现不算弱。其中出行类 CPI 表现仍比较亮眼，飞机票价格上涨 12.1%，旅游价格环比上涨 4.2%（高于可比历史同期 3.5%的平均涨幅）；家庭服务环比上涨 2.7%，也略好于季节性。 另外，国内汽油价格环比下降 1%，相比前两月，拖累效应减弱。1 月以来，布伦特原油价格小幅反弹，2 月现价均值已回到 80 美元/桶以上的水平，接下来影响进一步减弱。 图1 CPI 八大分项价格环比（%） -1.5-1.0-0.50.00.51.01.5其他生活用品服务教育文化娱乐食品烟酒交通通信医疗保健居住衣着Jan-24Dec-23 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 核心 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图3 服务 CPI 环比（%） -1.0-0.50.00.51.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心消费品 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 受到寒潮天气和春节临近的影响，食品 CPI 环比继续上涨，但涨幅明显低于季节性。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 月食品 CPI 环比上涨 0.4%，涨幅比前一月回落 0.5 个百分点，其中鲜菜（环涨 3.8%）、水产品等价格明显受到春节假期因素提振，而鸡蛋、食用油、畜肉价格环比下跌，市场供给较为充足。对比来看，整体食品价格涨幅相对低于季节性（2013、2016、2018、2019 年食品 CPI 环比均值 2.2%）。 猪价方面，猪肉 CPI 环比下降 0.2%，降幅收窄。而从高频数据看，受节前备货高峰带来的需求走强，1 月下旬以来猪肉价格明显受到提振，截至 2 月 7 日，猪肉平均批发价已反弹至 22.9 元/公斤，较 1 月均价上涨 14%，预计 2 月猪肉价格的拖累缓和。不过当前生猪供给偏高的局面仍未发生本质改变，春节以后回到生猪消费淡季，预计需求端会重新走弱，带动猪价低位震荡。 图5 CPI 食品价格环比（%） -202468鲜菜水产品粮食鲜果奶类畜肉类 食用油蛋类2024-012023-12 资料来源：Wind，海通证券研究所 图6 猪肉平均批发价（元/公斤） 15202530354022/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/02平均批发