航空航天军工行业主题研究：军民融合系列报告之十，我国卫星遥感产业正蓬勃发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 13 日 主题研究军民融合系列报告之十：我国卫星遥感产业正蓬勃发展 观点聚焦投资建议 国务院办公厅《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》指出，面向军民需求，加快空间基础设施统筹建设；在太空领域，以遥感卫星为突破口，制定国家卫星遥感数据政策，促进军民卫星资源和卫星数据共享。我们看好我国卫星遥感产业发展前景，重点关注中科星图（科创板）、航天宏图（科创板）、长光卫星（未上市）、世纪空间（科创板）等公司。 理由 卫星遥感是卫星产业与地理信息产业的重要结合点，欧美在全球卫星遥感市场处于领先位置。据 UCS 统计，截至 2018 年 11 月 30 日全球在轨卫星总计 1,957颗，其中共有 717 颗为遥感卫星（占比 37%）；美国遥感卫星数量（365 颗）遥遥领先，中国（130 颗）紧随其后；美国 Planet Labs、中国航天五院为研制遥感卫星数量最多的制造商，美国 Spire Global 与 Planet Labs 为拥有遥感卫星数量最多的运营商。从分辨率来看，美国 DigitalGlobe（DGI）运营的 WorldView-3/4 分辨率可达 0.31m、领先世界，我国四维世景运营的高景一号分辨率可达 0.5m、国内领先。据 NSR 统计（2014 年营收口径），DGI 市场份额约 51%、Airbus Defense&Space（ADS）市场份额约 17%，是全球遥感市场两大领导者。 卫星遥感产业具有明显的军民两用特征，高分辨率与小卫星最需重视。根据Euroconsult 统计和预测，2017 年全球商业遥感数据/增值服务市场分别为 14 亿美元/32 亿美元，2027 年将达 24 亿美元/57 亿美元，CAGR 分别为 5%/6%；2017年国防应用占数据市场 61%，基建占增值服务市场 26%。遥感卫星平台和载荷呈现“三多”（多平台、多传感器、多角度）、“三高”（高空间分辨率、高光谱分辨率、高时间分辨率）、“三全”（全天候、全天时、全球观测）的发展趋势；特别地，高分辨率卫星遥感影像具有空间分辨率高、识别地物能力强、信息准确等优势，在情报监视侦察（ISR）以及军队一体化联合作战中具有重要意义。受“太空经济”驱动，近几年全球小卫星发展迅猛，以 Planet Labs、Skybox Imaging 为代表的新兴企业正在改变传统的遥感卫星运营模式；据 Euroconsult 2018 年预测，未来 10 年全球将发射超过 1500 颗遥感小卫星，“小卫星+遥感”值得重视。 我国卫星遥感产业正蓬勃发展，核心技术与盈利模式是企业致胜的关键。2014年以来我国遥感卫星发射数量明显增加，航天央企与民营资本积极介入，高分系列、高景一号、吉林一号、北京二号、珠海一号等遥感卫星星座建设正在推进。对于卫星遥感应用类企业，我们认为核心竞争力在于两方面：一是数据精度和数据处理技术处于领先地位，如 DGI 的 WorldView 系列高分辨率遥感卫星、中科星图的 GEOVIS 数字地球基础平台；二是具有清晰可持续的盈利模式，特别要重视国防与建筑工程两大领域应用，如 DGI 64%营收来自美国政府、中科星图近 60%营收来自国防用户、航天宏图 50%营收来自航天建筑设计研究院。 盈利预测与估值 重点关注中科星图（科创板）、航天宏图（科创板）、长光卫星（未上市）、世纪空间（科创板）、中国卫星、欧比特、和德宇航（未上市）、雷科防务等公司。 风险 遥感卫星发射进程、遥感卫星商业应用市场开拓不及预期。 陈珺诚 分析员 SAC 执证编号：S0080518070007 SFC CE Ref：BNF077 juncheng.chen@cicc.com.cn 王宇飞 分析员 SAC 执证编号：S0080514090001 SFC CE Ref：BEE831 yufei3.wang@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中航光电-A 推荐 45.10 27.4 21.4 振华科技-A 推荐 19.60 23.9 19.8 海格通信-A 推荐 12.00 38.0 27.2 航天电子-A 推荐 8.00 29.6 24.7 航天电器-A 推荐 37.00 23.3 19.4 中国卫星-A 中性 25.00 53.4 44.8 雷科防务-A 中性 7.85 39.8 29.6 中金一级行业 工业 相关研究报告 •航空航天军工 | 产业自主+内需驱动，首推国防信息化与大飞机产业 (2019.05.23)•航空航天军工 | 规范与鼓励并举，我国商业航天发射进入有序发展新时代 (2019.06.11)•航空航天军工 | 军民融合系列报告之九：商业航天——千亿美元之蓝海 (2017.10.12)•航空航天军工 | 科创板中的军民融合：中科星图、铂力特、新光光电 (2019.04.12)•航空航天军工 | 科创板中的军民融合（2）：航天宏图、国科环宇 (2019.04.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111222018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金航天航空与国防 中金公司研究部: 2019 年 6 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 卫星遥感是 3S 技术的重要组成部分.................................................................................................................................... 4 高分辨率与微纳卫星是两大发展方向.................................................................................................................................. 8 全球商业遥感应用市场稳步增长 .......................................................................................................................................... 8 高分辨率是遥感卫星的重要发展方向................................................................................................................................... 9 微纳遥感卫星是当前以及未来发展热点........................................................