电信服务、传媒行业：5G新格局，运营商与广电的碰撞和融合

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 9 日 电信服务、传媒 5G 新格局：运营商与广电的碰撞和融合 行业动态行业近况 6 月 6 日，工业和信息化部已正式发放 5G 商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发 4 张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商，原本稳固的电信市场再现变局。我们认为若广电选择提供基础电信服务则须以高昂的资本开支建设连续覆盖的 5G 网络，投资回报率较低；而与运营商合作优势互补或是更加选择。5G 或帮助广电在超高清传输、融合媒体等领域发力，广电的内容资源也是运营商拓展应用的新方向。 新闻来源：http://news.cnr.cn/native/gd/20190606/t20190606_524640875.shtml 评论 5G 走向更多元化的发展方向。5G 牌照引入新玩家，不仅因为广电手握 700Mhz的频谱，也因其拥有丰富的内容资源，两者恰是运营商目前所需。而广电滞后的网络建设，萎缩的用户群体可以通过和运营商合作来改变。我们认为广电的牌照并不是想要引入另外一家全国性的基础电信服务商，在目前已经充分竞争的市场上进行低效投资，而是以牌照的形式促进网络融合和产业互联网的快速发展。广电借助 5G 可实现产业升级，建设现代传播网络。在智慧广电、超高清视频等维度突出专网建设优势，实现差异化发展，通过内容优势在党建政务、医疗卫生、公共交通等多个领域，拓展无线专网业务，尤其在政务服务方面具有独特优势。 频段占优但基础滞后，合作或是双赢选择。无线网络覆盖是一项繁复艰难的工程，不仅需要专业的网络规划、建设和维护，还需要固网和系统的配合。三大运营商在 5G 网络建设层面有经验、资本、技术和客户资源的优势。而广电拥有的 700MHz频段是黄金频段，在信号覆盖效果、组网建设和成本控制上有天然的优势，不过广电在资本、体制和技术人才方面有明显的短板，限制其兑现黄金频段的价值。11 家上市的有线电视运营商在 2018 年收入不到 600 亿元，而三大运营商保守预计 2019 年投入 5G 建设的资本超 320 亿元，实力差距显而易见。我们认为广电和运营商进行网络建设和内容资源上的共享是双赢选择。 多维度合作带来多方面受益，多层次共享利于多角度发展。目前对于 5G 的忧虑来自于庞大的资本开支和相对匮乏的应用创新，我们认为产业多方合作更有助于克服 5G 初期面临的困难，实现行业更快发展。广电已经与阿里、中信合作，解决资金和内容的痛点，我们认为与运营商进行合作将进一步有助于广电在 5G 产业互联网领域的发展，双方合作的内容或包含频谱资源的共享、网络基础设施的共建、内总资源的分发等。我们判断广电有可能以 700Mhz 的频谱资源换取运营商 4.9Ghz的频段以及宽带网络的使用许可，并扩大对运营商 IPTV 内容授权范围。 估值与建议 聚焦于网络建设红利和广电 5G 催化机遇。在 5G 发展初期，行业发展和网络建设存在不确定性，我们推荐业绩稳定、可见性高的基础设施服务行业，推荐中国铁塔和中国通信服务。看好运营商资本支出增加及网络规模扩张，带来的基础设施服务需求长期稳步提升，业绩增长进一步提速。同时，广电系上市公司有望整体受益于 5G 牌照发放和 5G 技术普及，建议关注区域性有线电视运营商龙头，重点包括：歌华有线、华数传媒、贵广网络、广电网络等。 风险 5G 基站建设进度和 5G 业务接受度不及预期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 孟玮 分析员 SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref：BHP638 wei.meng@cicc.com.cn 陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 zhenyang.chen@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 歌华有线-A 中性 11.20 19.6 19.0 中国铁塔-H 推荐 2.50 58.5 36.3 中国通信服务-H 推荐 8.20 10.9 9.0 中金一级行业 科技、通信 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 5570851001151302018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) HSCEI中金通信 中金传媒 中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 5G 商用牌照正式发放，催化产业成熟 6 月 6 日，工业和信息化部已正式发放 5G 商用牌照，中国移动、中国联通、中国电信和中国广电分别获得一张运营牌照。本次共颁发 4 张牌照，除了三大运营商之外，广电成为第四家持牌运营商。 5G 商用牌照正式发放较市场预期提前约两个季度，反映出 5G 产业链快速成熟已经具备商用基础，也表明政策对发展 5G 产业的支持和决心。我们认为运营商将尽快启动 5G 网络的规模部署，初期建设规模超过 40 个城市。 5G 服务将很快落地，运营商在拿到牌照之后就可以着手进行 5G 网络的建设，并开发和提供商用服务。我们认为牌照的发放将稳步推进产业链的成熟，加速网络部署。 ►从构想到落地，牌照的发放标志着 5G 的网络和应用已经开始从前期的测试阶段逐渐过渡到部署和应用阶段。产业链的上下游都会受益于行业快速增长，表现在：运营商资本支出会逐渐增加，上游设备商和基础设施服务商收入增长提速；下游服务开发创新，运营商、服务商和内容商收入增加。►从试验到组网，牌照的发放意味着运营商即将开始规模组网，且组网规模未来会迅速提升，这也是产业链成熟度进一步提升的标志。我们认为运营商的 5G 资本支出今年在 320 亿元左右，明年就会增加至 1,300 亿元左右，所以产业链上游会面临 5G 发展的第一波红利。►从投资到服务，牌照的发放预示着运营商可以在授权地点和范围内提供 5G 商用服务，包括传统的个人基础电信服务和 2B 的产业互联网服务，运营商前期的持续投入将迎来收获期。我们认为尽管初期主要的收入仍然来自于个人用户，但是运营商在垂直行业的应用示范已经初见成效，5G 在产业互联网领域的发展将更值得期待。中国目前拥有全球最大的网络规模（据工信部数据，2018 年中国 4G 基站为 372 万，约占世界 4G 基站总数一半），背后决定因素是人口规模和用户用量，因此我们预计 5G 网络的规模也会继续领先，三大运营商将继续以开放合作态度发展 5G，促进全球产业链协同合作，所以我们认为华为事件对运营商 5G 组网影响有限。5G 基站建设 2019 年起步后将长期稳步增长，我们预计三大运营商 2019 年投入约 300 亿元建设约 10 万座基站；2020年将新建约 50 万座基站，资本投入约 1,350 亿元。 5G 牌照发放意味着什么？ 频谱是部署 5G 网络的资