微软(MSFT.US)季度营收首次突破600亿美元，AI货币化进程未来可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 季度营收首次突破 600 亿美元，AI 货币化进程未来可期 微软发布 2Q24 业绩，本季度总营收 620 亿美元，同比增长 18%（一致汇率下+16%），环比增长 10%，超过市场预期的 611 亿美元；毛利为 424 亿美元，同比增长 20%（一致汇率下+18%）,毛利率为 68%，同比+1pct；公司实现 GAAP 净利润 219 亿美元，同比增长 33%（一致汇率下+30%），环比下降 2%，超过市场预期的 208 亿美元。 报告摘要 效率及流程业务 2Q24 营收 193 亿美元，同比增长 13%（一致汇率下+12%），环比增长 4%，占总收入的 31%。本季度 Office 商业版业务增速贡献了主要增长动力，当季 Office365 商业订阅用户同比增长了 9%，叠加 AI 技术赋能，致使 Office商业业务营收同比增长 15%。本季度中小型商业用户贡献了大多数的订阅用户增长；Office 零售业务同比增长 5%（一致汇率下+4%），Microsoft 365 订阅用户数达 7,840 万户，当季净增 170 万户；Dynamics 业务当季营收同比增长 21%，连续两个季度超过 20%。值得注意的是，本季度效率与流程业务运营利润率达到了 53%，连续 2 个季度保持在高位，展现了公司 Office 系列产品在 AI 技术加持下盈利能力/需求正持续提高，预计未来 Copilot 大范围应用后运营利润率有望再度提升。 智能云业务增速超预期 2Q24 微软智能云业务实现收入 259 亿美元，同比增长20%（一致汇率下+19%），环比增长 7%，占总营收的 42%。从同比角度观察，智能云业务在经历前几个季度增速放缓后再次于 2Q24 回到同比+20%水平，主要是得益于 Azure 云服务需求的强势。本季度 Azure 云服务营收同比增长 30%，其中包括 6%的 AI 服务增量，Azure AI 云业务需求依然强劲。目前公司共有 53,000名使用 Azure AI 的客户，其中超过三分之一的是在过去 12 个月内新增的客户。本季度云业务部运营利润为 125 亿美元，同比增长 40%，运营利润率为 48%，连续 2 个季度稳定在 48%的水平，增速超过市场预期。预计未来随着 AI 云应用的逐渐深化，公司智能云业务营收增速将能持续保持高速增长状态。 个人计算业务 2Q24 个人计算业务实现营收 169 亿美元，同比增长 19%（一致汇率下+18%），环比增长 24%，占总营收的 27%，主要原因是收购动视暴雪并表后带来的营收增长。其中，Xbox 及服务收入同比增长 61%（动视暴雪贡献 55%）。消费电子硬件在本季度从持续下行趋势中展现了复苏的苗头，预计进入 2024 年后随行业回暖，产品出货量将有望提升。个人计算业务本季度运营利润为 43 亿美元，运营利润率为 25%，环比下降 12pct，主要是受到收购动视暴雪影响。 业绩指引：1）3Q24 公司预计效率与流程服务收入 193-196 亿美元、云业务收入为 260-263 亿美元、个人计算业务收入为 147-151 亿美元；2）COGS 预计为 186-188 亿美元，运营成本预计为 158-159 亿美元，运营利润预计为 256-263 亿美元。 投资建议：公司云业务及 Office 软件业务受益于 AI 技术和 Copilot 发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司 AI 货币化进程的认可与期待。风险提示：AI 货币化进度不及预期；云业务增长不及预期；AI 监管风险；消费电子行业回暖不及预期。 Tabl e_Title 2024 年 2 月 6 日 微软（MSFT.US） Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx TMT 软件/硬件 投资评级： xx 未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-2-6)： 405.65 美元 总市值(百万美元) 3,014,156 流通市值(百万美元) 3,014,156 总股本(百万股) 7,430 流通股本(百万股) 7,430 12 个月低/高(美元) 366/415 平均成交(百万美元) 9,967 股东结构 Vanguard 8.74% BlackRock 7.18% 道富集团 3.88% 其他 80.20% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 9.75 2.95 64.42 绝对收益 10.31 12.74 58.41 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA TMT 行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 0510152025303540450.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.08/11/238/25/239/8/239/22/2310/6/2310/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/24成交 （十亿美元）M T. 达 指数成交 十亿美元 股价及 达 指数相对 势 2 业绩点评 / 微软 (M T.U ) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 FY2Q24 业绩点评 季度营收首次突破 600 亿美元，净利润同比增长超过 30% 2Q24 微软总营收 620 亿美元，同比增长 18%，超过市场预期的 611 亿美元；毛利润为 424 亿美元，同比增长 20%，毛利率 68%;运营利润 270 亿美元，同比增长 33%，运营利润率为 44%；公司实现净利润 219 亿美元，同比增长 33%，超过市场预期的 208 亿美元。本季度公司创下2022 年以来最快营收增速。 3Q24 公司预计达成营收 600-610 亿美元，超过市场预期的 608 亿美元，同比增长 15%；预计运营利润将达 256-263 亿美元。 图表 1: 总营收突破 600 亿美元大关 3资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表 2:业绩增速逐渐回暖（百万美元） 资料来源:公司资料，安信国际 MSFT.US财年截止至6月30日（百万美元）3Q234Q231Q242Q24市场预期3Q24E202220232024E2025E总收入52,85756,18956,51762,02061,14060,845198,270211,915244,425278,685yoy7.1%8.3%12.8%17.6%15.9%15.1%18.0%6.9%15.3%14.0%营收拆分效率及流程业务 17,51618,29118,59219,24919,52163,36469,27477,73587,009yoy10.9%10.2%12.9%13.2%11.4%17.