东方盛虹(000301)公司深度报告：依托大化工平台，延伸新材料布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 东方盛虹（000301）公司深度报告 2024 年 02 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 05 日收盘价（元） 9.59 52 周股价波动（元） 8.52-16.29 总股本/流通 A 股（百万股） 6611/5497 总市值/流通市值（百万元） 63402/52716 相关研究 [Table_ReportInfo] 《前三季度盈利同比明显改善》2023.10.31 《拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作》2023.09.28 《大炼化释放效益，2Q23 盈利环比继续改善》2023.08.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] -43.89%-34.89%-25.89%-16.89%-7.89%1.11%2023/22023/52023/82023/11东方盛虹海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.8 -1.2 -8.9 相对涨幅（%） 5.7 4.5 1.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 依托大化工平台，延伸新材料布局 [Table_Summary] 投资要点：  依托大化工平台，打造“1+N”产业布局。盛虹集团创立于 1992 年，从纺织业下游印染起家，不断向产业链上游延伸，2018 年盛虹集团借壳东方市场上市后，陆续收购集团旗下炼化、PTA、化工新材料（斯尔邦）资产。公司形成全产业链垂直整合的化工综合体，依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台为基础，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行“1+N”产业布局。  上游原料平台：“油、煤、气”三种工艺路线全覆盖。公司拥有 1600 万吨/年炼化一体化装臵、240 万吨/年甲醇制烯烃装臵（MTO）、70 万吨/年 PDH装臵，原料选择灵活性强，降低周期波动风险。  重点项目稳步推进，构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。公司稳步推进新材料产业链布局，包括 75 万吨/年 EVA、50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年 α-烯烃、2 万吨/年超高分子量聚乙烯、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM 及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等，提供未来增量。  EVA、POE 双线并进，打造全球领先的光伏膜材料产业基地。公司现有 30万吨 EVA 装臵，并积极推进“百万吨级 EVA”战略目标。同时，公司积极寻求 POE 工业化突破，2022 年 9 月斯尔邦 800 吨/年 POE 中试装臵成功产出合格产品，同时规划建设 50 万吨/年 POE 及 30 万吨/年 α-烯烃工业化装臵。  布局磷酸铁锂产业链，完善集团储能拼图。盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目，打造高性能锂电电芯生产、电池组装、系统集成“一站式”绿色储能解决方案。东方盛虹作为化工材料平台，可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC 电解液材料等核心原材料，同时湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链，有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网，上游原料平台有助于集团在核心原料上实现 65%以上的成本自控。  拟引入沙特阿美作为战略投资者，加强产业合作。2023 年 9 月 27 日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议，沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者，拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 34 亿元、57 亿元和 80 亿元，EPS 分别为 0.51、0.87、1.21 元，2023 年 BPS 为5.71 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 2.0-2.5 倍 PB，对应合理价值区间 11.42-14.28 元（对应 2023 年 PEG 为 0.10-0.13），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 52690 63822 121481 131676 137503 (+/-)YoY(%) 56.4% 21.1% 90.3% 8.4% 4.4% 净利润（百万元） 4575 548 3382 5721 7972 (+/-)YoY(%) 496.7% -88.0% 517.0% 69.2% 39.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.69 0.08 0.51 0.87 1.21 毛利率(%) 16.5% 7.7% 14.6% 15.6% 17.0% 净资产收益率(%) 16.5% 1.5% 9.0% 13.4% 15.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃东方盛虹（000301）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 依托大化工原料平台，实现“1+N”产业布局 ................................................................ 5 1.1 推进一体化延伸，构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵 ..................................... 5 1.2 大炼化项目投产，2023H1 逐步释放效益 ........................................................ 7 1.3 拟引入沙特阿美作为战略投资者，加强产业合作 ............................................ 7 2. 大炼化项目：上游原料平台，具有规模、一体化等优势 ............................................ 8 3. EVA、POE 双线并进，打造全球领先的光伏膜材料基地 ....................