市场策略报告：春节前后的流动性特征

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 王仕进 策略首席分析师 SAC 执证编号：S0110522100001 wangshijin@sczq.com.cn 相关研究 [Table_OtherReport]  首创|二月金股  指数月线止跌前后的流动性特征  权重股延续占优 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 本周聚焦： ➢ 1 月 22 日起，资金进入春节前的十四个交易日，叠加跨月影响，资金价格波动加剧，R007 一度突破 2.50%，随后在降准降息等影响下有所下行。而下周是春节前最后一个交易周，资金面是否有收紧的隐忧？节后归来，流动性将如何表现？本周我们将从货币供需维度对春节前后资金面进行展望。 ➢ 春节前货币需求的增量主要来自居民取现。从 2023 年的表现来看，M0延续了 2021 年以来偏陡峭的走势，我们认为这主要是受降准降息等宽松的货币政策影响，货币乘数下更多的资金进入流通领域，因而较以往更早的出现翘尾。而当前投资、消费、出口的三驾马车尚未形成合力，经济整体呈现弱复苏，货币政策偏松，预计今年 1 月 M0 环比将小幅强于 2023 年（9859.27 亿元），大致在 1 万亿元上下，节后显著回落。 ➢ 24 年一月地方政府债净融资额创 2019 年来新低，仅在 2586.43 亿元。在低发行、高偿还的背景下，地方政府债的融资需求对货币需求量的扰动有所缓解，对资金面收紧的贡献较往年并不显著。 ➢ 信贷一月“开门红”成色或弱于往年，缴准压力减轻。不同于往年，政策上央行在 23 年三季度货币执行报告中明确强调要“适度平滑信贷波动”，需求上当前居民与企业的有效融资需求偏弱，意味着 1 月信贷冲高程度或显著弱于往年，从“量”上来看成色不足。另一方面，23 年央行累计降准 0.5pct，并将于 2 月 5 日再降准 0.5%。量价共同作用下，一二月银行的缴准压力或减轻，不必忧心其对资金面波动产生大幅影响。 ➢ 1 月中下旬是传统缴税高峰期，对资金面带来短期压力，大概率不会持续到节后。每个季度的首月为缴税高峰期，其中 15 日为申报截止日。1 月 15 日以来 R007 波动加剧，但很快回落至月初水平，整体而言只带来了短期扰动。当前已入 2 月，节后归来，缴税对货币的需求将显著减弱，使得流动性改善。 ➢ 央行呵护资金面平稳意图明显，货币供给偏松。或受今年春节在二月的影响，一月央行转为从市场净回笼 3050 亿元。但 2 月 2 日，央行重启140 亿元的 14 天逆回购操作，充分体现对市场流动性的呵护。此外，2月 5 日即将迎来的降准亦有望向市场投放约 1 万亿的中长期流动性。 ➢ 资金价格节前波动较大，多为先升后降；节后一周较为平稳，在货币政策偏松的时期有延续下行的可能。R007 利率来看，无论是在货币政策偏松、偏紧还是中性的时期，货币价格均有先升后降、波动幅度加大的特点，我们认为主要可以从两个方面进行理解：1）节前第二周取现、政府债、缴准、缴税等资金的需求的扰动逐步加大，流动性趋紧；2）节前最后一周，央行通过公开市场操作、降准降息等方式削峰填谷，维稳流动性，资金价格回归正常区间。从今年 R007 的变动来看，也大致符合这一趋势。参考历史货币政策较为宽松的时期，央行投放流动性的力度更大，节后资金价格存在下行可能。 [Table_Title] 春节前后的流动性特征 [Table_ReportDate] 市场策略报告 | 2024.02.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 资金流向： ➢ 本周融资净流出 713.46 亿，较上周走阔 490.63 亿元，融资成交占比大幅回落至 6.11%左右。累计融资净买入额与 2023 年 2 月上旬相当。 ➢ 本周北向资金大幅净流入 99.38 亿元，且多为尾盘抢筹。净流入 30 日均线趋势向上且于 1 月 31 日转正，与 2023 年 8 月下旬相当。 行业层面，本周北向资金主要加仓电力设备、电子和食品饮料等行业。 ⚫ 基金市场： ➢ 本周 ETF 基金整体上净申购。 跟踪的主要指数标的中，本周净申购排名靠前的为沪深 300ETF（325.7 亿）、上证 50ETF（67.1 亿）和创业板ETF（38.2 亿元），净赎回的为 MSCI 中国 A50ETF（-1.0 亿）。 行业层面，互联网等 ETF 继续净申购，金融地产、医药等 ETF 继续净赎回。 ➢ 本周基金发行规模环比回升，偏股型基金和指数型基金共发行 64.08 亿份，较上周增加 14.51 亿份。存量结构上，偏股型基金占偏股与指数基金总额比约 83.09%，处于历史中枢水平但呈温和下降趋势。 ⚫ 货币市场： ➢ 本周央行通过公开市场操作共从市场净回笼 2300 亿元。其中通过 7 天逆回购操作投放 17330 亿，到期回笼 19770 亿元；此外，重启 14 天逆回购，投放 140 亿元以维稳春节前后资金面。 ➢ 本周资金价格显著下行。本周 R001、R007 报收 1.75%、2.23%，周环比变动-31.81bp、-27.96bp；DR001、DR007 报收 1.72%、1.84%，周环比变动-9.30bp、-10.77bp。利差来看，本周 R007 与 DR007 之差收窄至0.39%，周环比变动-17.19bp，资金面分层有所缓解。 ➢ 本周 CNH HIBIOR 周内波动性较大。隔夜及一周 SHIBOR 分别报收1.72%、1.85%，周环比变动-10.10p、-5.30bp；隔夜及一周 CNH HIBOR分别报收 1.57%、2.74%，周环比变动-102.68bp、0.95bp；但 CNH HBIOR周内波动较大，隔夜及一周一度下行至 1.04%、2.02%。 ⚫ 债券市场： ➢ 国债角度，本周长短端国债到期收益率均下行。10 年期与 2 年期分别报收 2.42%、2.14%，周环比变动-7.50bp、-5.19p。本周长短端国债利差收窄至 0.29%，周环比变动-2.31bp。 ➢ 美债角度，本周长端美债收益率下行。10 年期与 2 年期分别报收 4.03%、4.36%，周环比变动-12bp、2bp。长短端美债利率倒挂走阔至-0.33%。 ➢ 中美利差角度，本周美元指数走强至 103.97，人民币对美元中间价报收7.1006，较上周升值 68bp。十年期中美利差收窄至-1.61%。 ⚫ 风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 市场策略报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 本周聚焦 ...........................................................................................................................................................