微软(MSFT.US)2024Q2业绩点评：AI稳步推进，Azure AI客户逐季激增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 微软（MSFT.US） AI 稳步推进，Azure AI 客户逐季激增 —微软 2024Q2 业绩点评 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： 业绩超预期，大模型与 AI 应用助力用户激增，动视暴雪收购为更多个人计算板块带来新增长点，多方提升为微软盈利带来更多可能。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：由于微软的收入超预期，我们小幅上调微软FY2024E-FY2026E 的营业收入为 2,447/ 2,902/ 3,475 亿美元（前值为2,408/ 2,750/ 3,169 亿美元），由于调整了费用率，我们小幅调整净利润为 907/ 1,053/ 1,251 亿美元（前值为 944/ 1,074/ 1,236 亿美元）。由于 AI 业务的发展乐观，我们给予公司 25 年 Forward P/E 35X，对应公司目标市值 3.69 万亿，上调目标价 496 美元，维持“增持”评级。  AI 持续推动生产力和商业流程、智能云营收高增，更多个人计算较为符合预期。2QFY24 微软营收 620.20 亿美元，同增 17.6%；净利润 218.36亿美元，同增 33.2%，生产力和商业流程/智能云/更多个人计算营收同比+13.2%/+20.3%/+18.6%，主要指标均超越市场一致预期。其中，更多个人计算板块增速大幅上升，动视收购带来强于预期的营业收入。本季度毛利率高达 68.4%，据公司指引三季度毛利率相对持平，我们认为，AI 基础设施上的投入虽然将抵消 Office 365 和 Azure 的改善，但可以优化公司未来成本结构及毛利率水平，给公司带来长期发展上的战略优势。  Azure 与 OpenAI 相互赋能激发市场需求，Copilot 渗透率保障多种业务增长。Azure AI 服务势头强劲，本季度增加了对 OpenAI 最新模型的支持，市场对含 AI 服务 Microsoft 云产品需求高涨，大型长期 Azure合同的增长超预期。多样化 AI 加速器选择和多种类大模型支持将强化 Azure 优势，成为微软云和 AI 服务增长主要动力。Copilot 生态持续扩张，用户实现环比增长 30%，以低代码、无代码、可自定义等优势渗透多领域多业务，并嵌入 PC 端应用，或成 Office 业务增长的重要动力。  催化剂：生成式 AI 应用商业化落地持续推进；Copilot 渗透率持续提升；  风险提示：AI 应用落地不及预期；云需求不及预期；行业竞争加剧；科技股估值过高风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 403.78 2024.02.02 交易数据 52 周内股价区间（美元） 243.31-415.32 当前股本（百万股） 7430 当前市值（百万美元） 2954193 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《云与 AI 协同进击，盈利能力全面激增——微软 1QFY24 业绩点评》 2023.10.25 《Copilot 开启 AI 应用大规模进入人类世界——微软 Copliot 发布会点评》 2023.09.23 《Azure 云业务高速增长，AI 变现循序渐进——微软 4QFY2023&FY2023 业绩点评》 2023.07.28 《Azure 与 OpenAI “双击”，“刷新”全球生产力——微软首次覆盖报告》 2023.07.11 海外公司（美国） [Table_Summary] [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 143,015 168,088 198,270 211,915 244,686 290,227 347,508 (+/-)% 13.7% 17.5% 18.0% 6.9% 15.5% 18.6% 19.7% 毛利润 96,937 115,856 135,620 146,052 170,480 202,044 241,518 (+/-)% 16.9% 19.5% 17.1% 7.7% 16.7% 18.5% 19.5% 净利润 44,281 61,271 72,738 72,361 90,670 105,341 125,147 (+/-)% 12.9% 38.4% 18.7% -0.5% 25.3% 16.2% 18.8% PE 68.98 49.37 41.21 41.05 32.72 28.16 23.71 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-02-012023-02-222023-03-142023-04-032023-04-242023-05-122023-06-022023-06-232023-07-142023-08-032023-08-232023-09-132023-10-032023-10-232023-11-102023-12-012023-12-212024-01-1252周股价走势图微软纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 微软（MSFT.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目录 1. 业绩总览：营收增速强劲，利润指标超预期 ................................. 3 2. 分板块营收：生产力和商业流程、智能云板块持续高增，更多个人计算板块部分业务不及预期................................................................ 5 3. 营业成本：成本因周期性略有提升 ............................................... 8 4. 经营费用：S&M 和 G&A 费用率略有上升.................................... 8 5. 盈利预测 .........................................................................