海外顶奢消费行业跟踪：近期板块反弹解读

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\ \\ 2024 年 2 月 2 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 海外顶奢消费跟踪 近期板块反弹解读 同步大市 （维持） 路威酩轩在上周五（1 月 26 日）公布业绩后，公司股价累计上升 11%，周内引领顶奢板块其他公司股价上行 2.4%-8.4%。路威酩轩集团 4季度及全年的业绩表现对于行业整体的发展趋势提供了以下三方面的解读：1）美国市场销售渐进改善，短期内有望企稳；2）中国消费者对于本土和海外的销售仍贡献强有力的支持；3）国际奢侈品公司业绩两级分化，顶奢品牌销售受宏微观多方面因素驱动。我们认为，在全球经济环境、消费者群体持续转变的复杂环境下，美国及中国大众消费水平趋弱这一逻辑并不能作为对于高端板块发展的单一判定。我们预计，今年的行业增速将从过去 3 年的双位数增长回落至历史平均的高单位数水平。考虑到 2023 年内基数的波动，2024 年增长势态或出现先低后高的情况。在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下，上半年的低单增长将更依赖于销售组合的优化以至于单价的提升。基数红利将在下半年释放，期间行业有望实现低双位数的反弹。  中国客群。截至去年年末，中国消费者的购买力仍在持续释放。虽较前 3 个季度的+40%（对比 2021 年）增速有所放缓， 12 月份的皮具和时装消费增长维持在了+30%的高位。海外贡献方面，出境团队游暂未完全恢复，目前游客主要为消费力较高的自由行旅客。尽管截至 4 季度法国市场中的中国消费者人数较 2019年 4 季度减少 30% ，这部分人群所的贡献消费额却已达到之前的水平。同时，中国境内购买量上涨，在海外销售额占比相对下降的情形下，当前中国顾客总数为 2019 年的两倍。  美国本土。改善趋势已经呈现，在节日季的支持下，路威酩轩美国市场 4 季度实现+8%的有机增长，好于 3 季度的+2%和 2 季度的-1%。季度环比渐进改善的趋势同其他高端品牌一致；普拉达 2/3 季度销售增速分别为-6%/-2%，预计 4 季度可达到持平。新秀丽管理层也提到，尽管 10 月可能有渠道商去库存不补货的情况，“黑五”可以有力拉动 11 月实现十分亮眼的业绩。  香水、化妆品。香化/特别零售部（包括丝芙兰和 DFS）分别实现+10%/+21%的销售有机增长。国际航班持续恢复下，机场免税这一重要渠道有望支持高端护肤品牌达成亮眼的业绩增长。路威酩轩管理层表示，DFS 业务在香港和澳门的增长势头强劲，但较 2019 年销售水平仍有进一步恢复的空间。 估值表 海外消费 黄铭谦 (852) 3900 0838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 周大福 (1929 HK) – 三季度零售额增长 46 %；节日季强劲需求或延续至四季度 – 2024 年 1 月 15 日 2. Prada SpA (1913 HK) – 4Q preview: cFX/reported sales +12.1%/6.4% - 2024 年 1 月 15 日 3. 中国中免 (601888 CH) – 全年业绩略逊预期; 下调 24 年收入/净利9%/16% - 2024 年 1 月 9 日 4. Samsonite (1910 HK) – 4Q preview: sales/adj. EBITDA +18%/+36% - 2024 年 1 月 2 日 估值表 资料来源：彭博, 公司资料及招银国际环球市场预测 目标价收市价市值Upside公司代码评级(LC)(LC)USD Mn(%)FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E奢侈品新秀丽1910 HK买入30.622.94,245 33.6 11.19.4 3.1 2.4 27.0 25.8 普拉达1913 HK买入64.548.2 15,75534.0 22.4 20.23.8 3.4 16.4 17.5 盟可睐MONC IMNRn.a.57.1 16,926Not rated 25.9 24.14.9 4.4 19.3 18.9 巴宝莉BRBY LNNRn.a.1293.05,856 Not rated 15.0 14.23.7 3.3 29.5 22.5 开云集团KER FP NRn.a.380.1 50,637Not rated 14.8 14.13.1 2.7 21.7 20.4 历峰集团CFR SW NRn.a.128.6 88,044Not rated 21.4 21.33.9 3.8 13.6 18.4 路威酩轩MC FP NRn.a.767.2415,218 Not rated 24.5 23.46.0 5.4 26.0 24.2 爱马仕RMS FPNRn.a.1958.0223,117 Not rated 51.3 46.913.8 11.7 28.7 26.1 市盈率 (x)市净率 (x)ROE (%) 2024 年 2 月 2 日 敬请参阅尾页之免责声明 2  高端消费。参考路威酩轩 4 季度整体销售额+13%的有机增长，我们预计，普拉达和新秀丽能够达到此前所预计+12%和中双位数的有机增长。展望 2024 年，我们同样维持对于两个高端品牌的预测。普拉达有望实现 8%的有机增长，其中均价/销量/市站提升分别贡献 5%/2%/1%。新秀丽则有望实现 7%-12%的有机增长，并延续毛利率和经营利润率的改善。  行业估值。目前的行业估值水平具有吸引力，行业平均 EV/EBIT 约为 17x。考虑到历史股价更偏向反映盈利周期和预期修正势头，我们预期板块反弹后短线或因上半年盈利放缓瓶颈而出现调整。若上述先低后高的格局不变，我们建议投资者在上半年的调整期内逢低配置。 图 1: 路威酩轩香化部与欧莱雅高档化妆品部的销售额有机增长关联性较高 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场 图 2: 路威酩轩业绩可作为其他奢侈品公司将披露的业绩参考 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q2