波司登(3998.HK)1112月线上高增，寒潮叠加春节较晚助力旺季销售

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·港股公司简评 服装家纺 11-12 月线上高增，寒潮叠加春节较晚助力旺季销售 核心观点 11-12 月波司登品牌在抖音快速放量带动下实现高增，根据魔镜数据，11-12 月波司登品牌线上（淘宝系+京东+抖音）销售增长达 85%，其中淘宝系、京东、抖音分别增长 29%、44%、189%，抖音渠道快速放量（第三方数据存在偏差，仅作为参考），预计线下同步保持高景气。展望 1-2 月：24 年首场寒潮在 1 月底到来，叠加春节时间相对较晚延长旺季销售时间，FY24 旺季销售表现有望超预期，将 FY24 年营收预期增速从 15%上调至 20%，期待财年业绩靓丽表现。24 年 1 月 16 日 MSCI 维持波司登 ESG 的 A 级评级，为中国品牌公司最佳评级，继续引领可持续时尚发展。 简评 23 年 11-12 月线上在抖音快速放量带动下实现高增，预计线下保持高景气，展望 1-2 月：24 年首场寒潮在 1 月底到来，叠加春节时间相对较晚延长旺季销售时间，FY24 旺季销售表现有望超预期。根据魔镜数据，23 年 11-12 月波司登品牌线上渠道（淘宝系+京东+抖音）销售增长 85%，其中淘宝系、京东、抖音分别增长29%、44%、189%，抖音渠道快速放量（第三方数据存在偏差，仅作为参考）。根据中国天气网，24 年首场寒潮在 1 月 20 号开启，中东部将出现大范围大风降温以及雨雪天气，气温将由之前的偏高状态转为明显偏低，南部将出现雨雪转换，局地或现大暴雪，进一步催化公司旺季销售，叠加 24 年春节为 2 月 10 日，早于 23年 1 月 22 日，延长销售旺季近 20 天，进一步助力旺季表现。 11 月底发布向 9 位核心高管及 170 名核心管理层及员工的期权和股权激励计划，持续激励及绑定员工与企业共同成长。11 月 29日公司发布《授出奖励股份及购股权》，议决：1）授出奖励股份，对 9 名选定的董监高核心管理层授出 7840 万股奖励股份（占总股本的约 0.72%），而相关获授人须就每股奖励股份支付 1.62 港元；2）授出购股权，向 170 名核心高管和员工授予 5.1 亿份购股权（占行权前总股本的约 4.69%），行使价为 3.24 港元/股，行权有效期为自 2023 年 11 月 28 日起 44 个月。 后续展望：销售方面，看好公司在轻薄羽绒服、冲锋衣等品类拓展叠加旺季销售景气带动下营收保持稳健增长，预计全年营收增速有望达 20%，全年毛利率有望稳中有升；营运方面，公司在快反节机制下及前期库存的积极去化下，当前库存水平保持行业低位，库存压力较小，折扣率有望保持理想水平；费用方面，预计全年仍将保持控费战略，费用率小幅改善。 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 魏中泰 weizhongtai@csc.com.cn SAC 编号:S1440523080003 发布日期： 2024 年 02 月 01 日 当前股价： 3.53 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -6.03/3.95 -1.21/11.67 -25.85/6.28 12 月最高/最低价（港元） 4.59/2.89 总股本（万股） 1,090,872.14 流通 H 股（万股） 1,090,872.14 总市值（亿港元） 356.72 流通市值（亿港元） 356.72 近 3 月日均成交量（万） 2132.02 主要股东 康博投资有限公司 26.01% 股价表现 相关研究报告 2023-12-11 【中信建投轻工纺服及教育】波司登(3998):防晒服等表现亮眼，品类扩张成为新的增长驱动 2023-06-29 【中信建投轻工纺服及教育】波司登(3998):FY23 疫情下保持韧性，盈利能力持续提升 2022-11-25 【中信建投轻工纺服及教育】波司登(3998):淡季稳健增长，盈利能力持续提升 2022 10 1【中信建投轻工纺服及教育】波司登-35%-25%-15%-5%5%2023/1/262023/2/262023/3/262023/4/262023/5/262023/6/262023/7/262023/8/262023/9/262023/10/262023/11/262023/12/26波司登恒生指数波司登(3998.HK) 1 港股公司简评报告 波司登 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 盈利预测：根据线上数据跟踪等预计公司旺季销售表现有望超预期，上调盈利预测，预计公司 FY24-FY26 营收分别为 201.6、231.1、262.3 亿元，分别同比增长 20.2%、14.6%、13.5%；归母净利润分别为 27.1、31.1、35.4亿元，分别同增 26.8%、14.7%、13.7%；对应 PE 为 12.9x、11.2x、9.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 消费复苏进展不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对行业内公司生产经营目标达成带来不确定性。 暖冬影响冬季销售：公司主要产品为羽绒服，产品销售季节性明显，每年 11 月至次年 1 月占公司财年收入的约70%。羽绒服品类功能性明显，冬季气温偏暖将直接影响公司产品需求。 原材料价格波动风险：原材料采购成本占公司营业成本比重较大。如果上游原材料价格上涨，将直接影响公司盈利能力。 图 1: 波司登营收按业务拆分（亿元） 数据来源：公司公告，中信建投证券 图 2: 波司登核心财务数据预测（亿元） 数据来源：公司公告，中信建投证券 波司登营收拆分（人民币亿元）FY2021FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业总收入135162168202231262yoy10.9%20.0%3.5%20.2%14.6%13.5%波司登品牌100116118142161183yoy18.9%16.3%1.2%20.7%13.7%13.0%雪中飞品牌61012162024yoy10.7%76.6%25.4%30.7%23.3%21.9%贴牌代工151923273134yoy-4.7%23.8%20.7%16.0%15.0%10.0%波司登财务指标202220232024E2025E2026E营业收入（亿元）162.1167.7201.6231.1262.3营收增长率(%)20.03.520.214.613.5归母净利润（亿元）20.621.427.131.135.4业绩增长率(%)20.63.726.814.713.7毛利率(%)60.159.560.260.260.3净利率(%)12.712.913.613.613.6ROE(%)16.9