中国东方航空股份(0670.HK)2023年业绩快报点评：机队增速理性放缓，国际增班改善供需

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国东方航空股份（0670） 机队增速理性放缓，国际增班改善供需 ——2023 年业绩快报点评 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023 年国际航班恢复缓慢致国内供需承压。2024 年航空需求韧性仍将良好，国际增班将改善供需。公司理性规划运力降速，且航网优化，盈利中枢上升可期。 摘要： [Table_Summary]  维持增持。2023 年航空国内航线需求恢复快速，国际恢复缓慢致国内供给过剩。预计 2024 年航空需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。考虑 23Q4 量价回落，下调 2023 年归母净利预测至-75（原-35）亿元人民币，维持 2024/25 年归母净利润预测 95/105 亿元人民币。2024年春运表现有望催化市场预期改善，维持目标价 5.00 港元。  2023 年国际恢复缓慢，致国内供需承压。2023 年民航需求快速恢复，其中国内航线需求已超 2019 年，而国际航班恢复相对缓慢，富余运力回投国内致供给过剩。受益于航司积极收益管理，及票价市场化效应初步体现，票价中枢较 2019 年上升。1）2023 年公司 ASK 较 2019年恢复 91%，其中国内航线 116%，国际航线 44%。2）2023 年 RPK 较2019 年恢复 82%，其中国内航线 105%，国际航线 39%。3）2023 年客座率 74%，低于 2019 年的 83%。4）预计 2023 年客收高于 2019 年。  23Q4 淡季加剧需求担忧，2024 年春运或催化预期改善。公司业绩快报预计 2023 年归母净利润-68 至-83 亿元人民币。其中，23Q3 高油价下单季净利超 36 亿元人民币，创历史新高；23Q4 受换季/天气/淡季等影响致明显亏损，市场预期较为充分。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，低渗透、低频次、高公商三大特征决定韧性良好，当下需求预期或已过于悲观。2024 年 1 月上半月航空需求恢复增长，且近期春运预售趋势良好。预计 2024 年春运客流将创历史新高，且票价较2019 年升幅将有望超 2023 年暑运，有望催化市场需求预期改善。  空域瓶颈将长期持续，机队规划已理性降速。基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于 2019 年规划十四五机队降速，且 2023 年中期调整进一步下调十四五年复合增速规划。公司 2023 年底机队规模较2019 年底年复合增速 2%。公司 2023 年 9 月与商飞签订 100 架 C919飞机购买协议，计划 2024-31 年分批交付。航司自 2022 年陆续下单，是预期内的在手订单补充，不改中国空域瓶颈与机队降速规划。同时，737MAX 恢复引入亦在规划预期内，我们认为不影响航司运力规划，且航司未来将有望继续理性维持机队低速增长。  风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 1.94 2024.02.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.90-3.30 当前股本（百万股） 22,291 当前市值（百万港元） 43,245 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 国 际 推 动供 需恢 复， 盈利 中枢 上 升可 期2023.12.11 订 单 不 改机 队降 速， 盈利 中枢 上 升可 期2023.12.11 未 来 两 年复 苏确 定， 机队 时刻 匹 配提 升2022.09.14 运 力 增 速明 显放 缓， 长期 盈利 上 行可 期2022.09.13 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,127 46,111 109,975 152,307 156,904 (+/-)% 14% -31% 138% 38% 3% 毛利润 -12,914 -28,488 1,276 24,476 25,078 净利润 -12,214 -37,386 -7,494 9,469 10,456 (+/-)% _ _ _ _ 10% PE - - - 4.15 3.76 PB 0.76 1.35 1.82 1.27 1.02 -39%-31%-22%-13%-4%5%52周内股价走势图中国东方航空股份恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 中国东方航空股份（0670） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：预计中国东航 2023Q4 换季/天气/淡季因素致明显亏损 图 2：中国东航 2023 年 ASK 较 2019 年恢复 91% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：中国东航 ASK：假设 2024 年国际 ASK 较疫前恢复超八成 图 4：中国东航 RPK：假设 2024 年国内 RPK 较疫前两位数增长 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：2024-2025 年为国君交运预测值。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：2024-2025 年为国君交运预测值。 图 5：中国东航客座率：预计 2024 年国内客座率基本恢复 图 6：中国东航客收：预计 2024 年国内客收稳中有升 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：2024-2025 年为国君交运预测值。 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 备注：2023-2025 年为国君交运预测值。 图 7：油价：2023 国内航油出厂月度均价较 2019 年上涨 39% 图 8：汇兑：中国东航汇率敏感度 2022 年降低后基本稳定 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 -120-100-80-60-40-20020406019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3单季度归母净利润（亿元）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10RPK较2019年增速ASK较2019