产量超预期兑现，带动业绩稳步增长

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 紫金矿业（601899.SH） 产量超预期兑现，带动业绩稳步增长 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023 年度业绩预增公告。预计2023年度实现归母净利润211亿元，较上年同期增加10.6亿元，同比+5.28%；预计扣非归母净利润213亿元，较上年同期增加17.7亿元，同比+9.06%。分季度看，预计Q4实现归母净利润49.4亿元，同比+46.2%，环比-15.8%。 ➢ 矿产品产量增加致全年业绩增长。1）量：2023年，公司矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，金产量略少于规划的72吨。2）价：全年国内现货铜均价6.8万元/吨，同比+1.3%；金均价449.9元/克，同比+14.7%；锌均价2.2万元/吨，同比-14.4%。伦铜均价为8,525.0美元/吨，同比-3.0%；伦金均价为1,941.5美元/盎司，同比+8.3%；伦锌均价为2,650.6美元/吨，同比-23.0%。 ➢ 铜金持续放量，公司仍有高成长性。1）铜金持续放量：24年卡莫阿铜矿二期加速爬坡，三期计划于24年Q4投产，24年预计矿产铜增量5万吨；波格拉金矿已于 2023 年 12 月 22 日正式启动复产，复产达产后，预计带给公司权益增量5吨；巨龙铜矿二期项目计划于2025年Q2投产，满产后将带来20万吨铜增量。2）铜资源持续扩张：23年新收购的朱诺铜矿和24年初收购的瓦林查项目为公司带来约265万吨权益铜资源量，控制资源量不断增加支撑未来矿产铜持续放量。3）锂项目加速推进：湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股，一期30万吨项目已建成投产，23H1已贡献1293吨碳酸锂；阿根廷3Q锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向投产冲刺；西藏拉果错锂盐湖快速推进，预计23年年底投产。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新业绩预告，我们下调了23-25年盈利预测，预计23-25年收入为3144/3627/4291亿元（前值3140/3627/4291亿元），归母净利润为211/255/324亿元（前值222/266/335亿元），对应的EPS分别为0.80/0.97/1.23元，给予公司24年15倍PE，对应目标价为14.52元，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 314,407 362,676 429,144 增长率 31% 20% 16% 15% 18% 净利润（百万元） 15,673 20,042 21,085 25,490 32,449 增长率 141% 28% 5% 21% 27% EPS（元/股） 0.60 0.76 0.80 0.97 1.23 市盈率（P/E） 20.6 16.1 15.3 12.6 9.9 市净率（P/B） 4.5 3.6 3.1 2.5 2.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 1 月 29 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 12.24 元 目标价格： 14.52 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 26327/20526 总市值/流通市值（百万元） 322237/251239 每股净资产（元） 3.87 资产负债率（%） 59.02 一年内最高/最低（元） 13.65/10.3 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《紫金矿业(601899.SH)：认购索拉里斯 15%股份，铜资源布局再下一城》——20240111 《紫金矿业(601899.SH)：股权激励和员工持股双落地，彰显中长期发展信心》——20231123 《紫金矿业(601899.SH)：2023 年中报点评：Q2业绩略有下滑，产量稳步兑现叠加价格回升 H2 业绩可期》——20230828 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12紫金矿业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|紫金矿业 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 20,244 22,009 36,607 65,663 营业收入 270,329 314,407 362,676 429,144 应收票据及账款 8,646 7,177 9,974 10,798 营业成本 227,784 267,132 306,723 359,866 预付账款 3,795 3,094 3,600 4,439 税金及附加 4,268 4,963 5,621 6,652 存货 28,104 31,240 35,372 41,118 销售费用 620 721 832 984 合同资产 1,227 1,427 1,646 1,948 管理费用 6,265 7,011 7,979 9,441 其他流动资产 18,855 16,896 19,687 22,336 研发费用 1