1月FOMC会议点评：降息仍需等待

宏观研究宏观点评证券研究报告2024 年 02 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明降息仍需等待：1 月 FOMC 会议点评团队成员分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn分析师： 许茹纯(S0210523060005)xrc30167@hfzq.com.cn相关报告1、 美 国 去 库 继 续 放 缓 ， 补 库 渐 行 渐 近 — —2024.01.302、一周综评与展望：政策利好持续释放——2024.01.273、软着陆概率进一步提升：美国四季度 GDP 数据点评——2024.01.26事件：北京时间 2 月 1 日凌晨，美联储公布 1 月议息会议结果，维持联邦基金利率 5.25%-5.5%不变，符合市场预期。投资要点：利率决议维持利率不变、符合市场预期，但对市场降息预期略有敲打，表态略偏鹰：与 12 月相比，1 月利率决议维持利率不变、符合市场预期，删除“可能进一步收紧政策表述”，新增“在通胀接近 2%之前降息不合适”的表述，对经济表态更乐观。总体上，美联储已为降息做好准备，但对市场降息预期略有敲打，表态略偏鹰。鲍威尔讲话同样对市场预期进行敲打，明确 3 月降息达不到条件，降息仍需等待进一步信号：强调经济取得良好进展，但实现软着陆还需要一段路要走；强调年内降息仍有空间，但需要看到通胀进一步回落才会开始降息，3 月不具备降息条件；通胀的真正风险在于其可能稳定在显著高于 2%水平；缩表速度后续会逐步进入 FOMC 讨论议题。总体上看，鲍威尔对降息持开放态度，但现阶段并不急于降息。美联储指引下市场降息预期有所推迟，目前预期 5 月开启降息、全年降息幅度 150BP，但或仍然偏乐观，降息趋近但仍需等待：CME 利率期货隐含的 3 月不降息概率由 58.8%提升至 64.0%，但目前市场仍预期 5 月开启降息、全年降息幅度 150BP 附近，但在美国经济韧性较强背景下，美联储或仍担心通胀压力重燃风险，现阶段的降息预期或仍然偏乐观，不排除降息时间进一步推后、降息幅度压缩的可能性。3 月降息落空后美股大幅回撤、美债利率下行，短期流动性宽松交易或阶段性调整：利率决议公布后，美股大幅回撤、美债利率反而下行，债强股弱或源于前期股市对降息预期有所透支、股指均创历史新高，而 1 月债市已明显调整。往后看，美联储降息预期延后，意味着前期流动性宽松交易或阶段性受阻，美股估值端或仍有一定调整压力。但从全年维度看，本轮美国经济软着陆概率持续提升，意味着美股杀盈利幅度或相对有限。美债利率中枢有望逐步降至 3.5%附近，但短期美国经济韧性偏强，美债利率下行仍然缺乏强刺激，需等待经济数据进一步放缓，或美联储释放偏鸽信号。风险提示一是美国经济数据下行超预期；二是高利率下美国金融风险提升；三是美国通胀下行超预期等。华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明宏观点评正文目录1明确 3 月不降息，总体表态偏鹰............................................................................. 32市场降息预期推迟，流动性宽松交易或阶段性调整.............................................43风险提示......................................................................................................................4图表目录图表 1： 利率决议文本对比（2024.01 vs 2023.12）.................................................. 3图表 2： 市场预期 5 月开启降息、全年降息幅度 150BP..........................................4华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明宏观点评1明确 3 月不降息，总体表态偏鹰利率决议维持利率不变、符合市场预期，删除“可能进一步收紧政策表述”，新增“在通胀接近 2%之前降息不合适”的表述，对经济表态更乐观。总体上，美联储已为降息做好准备，但对市场降息预期略有敲打，表态略偏鹰：（1）利率：利率维持不变、符合预期，删除加息相关表述，但强调通胀接近 2%前不会降息。12 月决议维持联邦基金利率 5.25%-5.5%不变，连续四次会议不加息，新增“实现其就业和通胀目标的风险正在更好地平衡”、“在通胀接近 2%的信心增强之前，降息是不合适的”的表述，同时删除“任何可能将通胀率恢复到 2%的额外政策”表述。与 12 月相比，1 月决议为后续降息打开空间，但短期概率或偏低；（2）购债：继续重申缩表按计划进行；（3）经济：对经济表态偏积极，强调实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡，但也提到“经济前景不明朗”。通稿由“最近的指标显示，经济活动已从三季度的强劲势头放缓”改为“最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张”，新增“实现其就业和通胀目标的风险正在更好地平衡”、“经济前景不明朗”的表述，删掉了“美国银行体系稳健且有韧性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定”的表述，总体上对经济的评价较 12 月决议更加乐观；（4）通胀：继续重申抗通胀目标，强调通胀在过去一年已有所缓和，但也重申“通胀依然高企”，“委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到 2%的目标”。图表 1：利率决议文本对比（2024.01 vs 2023.12）FOMC 声明（2024.01）FOMC 声明（2023.12）利率维持利率 5.25%-5.5%不变。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。在通胀胀接近 2%的信心增强之前，降息是不合适的。维持利率 5.25%-5.5%不变。持续评估即将到来的消息及其对货币政策的影响。在确定任何可能适合将通胀率恢复到 2%的额外政策收紧程度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展购债根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和机构 MBS 持有量根据此前的缩表计划，继续减少国债、机构债和机构 MBS 持有量经济最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍强劲，失业率维持低位。经济前景不明朗。实现其就业和通胀目标的风险正在更好地平衡。最近的指标显示，经济活动已从三季度的强劲势头放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍强劲，失业率维持低位。美国银行体系稳健且有韧性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。通胀通胀在过去一年有所缓和，但依然高企。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到 2%的目标通胀在过去一年有所缓和，但依然高企。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于让通胀回到 2%的目标来源：美联储、华福证券研究所；标红为新增或