股指期货系列专题（二）：海外股指市场运行情况与股指国际化

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理（risk-neutral valuation） [Table_Title]股指期货系列专题（二）： 海外股指市场运行情况与股指国际化 [Table_Rank]报告日期： 2019 年 6 月 3 日 [Table_Summary]★海外股指市场运行特点分析 2018 年全世界所有的期货交易当中，股指期货交易占比超过 20%，仅次于利率期货，而若只考虑与股指相关的衍生品时，因丰富的交易策略，股指期权成交量几乎两倍于股指期货，但持仓量却仅为股指的约 1/4。股指期货交易具有明显的地域特点，亚洲占比最高且近 30%，主要分布在日、韩、新、港等较成熟的证券交易市场。2018年 IBovespa 迷你期货超高的换手率显示其投机氛围很重，这使得拉丁美洲股指交易占比也有明显提升。而全球股指交易排名非常靠后的中金所三个品种 IF、IH 和 IC 去年总计成交量仅 0.27 亿手。 从股指产品特点来看，一些成熟市场会推出标准型和迷你型的股指期货，迷你型产品的特点是手续费低、合约乘数小、合约规模小，所以更适合资金量少的散户等投资者参与，好处是能有效地提升市场流动性，但弊端是易产生过度的投机交易。 从投资者结构来看，亚洲股指市场中海外机构投资者普遍占比非常高（超过 50%），其次是自营交易和本地的散户。机构投资者交易股指的目的是对长期配置的现货多头资产进行对冲，而散户交易则比较多的是投机。在香港股指交易中对冲占比较高，其次是投机，而套利交易仅占比约 1/4。 ★国内股指市场对外开放进程有望加快 目前外资以 QFII、RQFII 和沪港深通的形式进入 A 股现货市场，但现状是 QFII 可以参与衍生品交易，但持仓规模仅 1540 亿元，而陆股通持仓近万亿，却无法利用国内股指期货套保。外资没有较好的风险管理工具时，北向资金的快速流入流出就会变成常态。国际主要的指数编制公司 MSCI 与富时罗素都已经开启了将 A 股纳入其各自指数体系的进程了，因为 A 股市场长期来看具有很好的配置价值，可预见的是未来通过陆股通流入 A 股的外资将会越来越多。在国际上与中国市场相关的股指期货，仅有新加坡富时 A50、香港H 股指数等，未来港交所可能上市的 MSCI 中国 A 股指数期货。国内股指期货市场条件也正趋于成熟以应对日益增多的外资可能产生的风险管理需求。我们也希望股指期货的进一步扩大对外开放，以吸引更多长期看好 A 股的外资进入。 [Table_Analyser]李晓辉 资深分析师(金融工程) 从业资格号： F3022611 投资咨询号 Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2019-6-3 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 全球股指期货市场的运行特点 ................................................................................................................................. 4 1.1、 全球股指期货市场运行概况 .................................................................................................................................. 4 1.2、 主要股指期货交易所及合约 .................................................................................................................................. 5 2、 香港地区股指期货市场的运行特点 .......................................................................................................................... 7 2.1、 投资者结构及交易类型的对比............................................................................................................................... 8 2.2、 股指期货产品设计的对比 ...................................................................................................................................... 9 3、 国内股指期货市场的对外开放 ............................................................................................................................... 11 3.1、 外资机构布局 A 股的步伐加快 ............................................................................................................................ 11 3.2、 股指期货国际化是 A 股对外开放的重要一步 ..................................................................................................... 14 金融工程-专题报告 2