医药生物行业简评报告：底部特征显著，精选确定性和拐点型机会

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博 研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  医药行业 2024 年投资策略：寻找确定性和拐点型机会  医药行业点评：干扰素集采降价幅度合理，重点关注核心品种销量具有较大弹性的公司  医药行业点评：医保谈判结果落地，重点关注具有较大业绩弹性和有预期差的公司 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 估值接近历史底部，风险释放充分，安全边际充足。截至 2024 年 1 月23 日，申万医药指数 PE(ttm)为 25.10 倍，处于近年来估值底部区域。我们认为，医药行业的估值从 2020 年以来经历了一个较长的下行周期，核心原因是由于：（1）高估值下由于长期回报率的下降，估值有收敛的内在动力；（2）多个核心细分赛道（严肃医疗场景下的药品/器械/服务、CXO 和消费医疗等）的外部政策、经营环境、行业景气度、公司经营周期等均出现一定程度波动。目前阶段，我们认为仿制药/高值耗材存量大品种后在集采后业绩得到出清，创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点，院内药品/器械相关公司将迎来新的增长周期；随着海外一级市场投融资率先企稳，海外收入占比高的 CXO、生命科学上游试剂/耗材公司业绩有改善预期；宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏；目前医药行业各细分赛道政策、景气度下滑等诸多风险已经得到充分释放，估值安全边际充足，底部特征显著。 ⚫ 重视确定性/拐点型机会。我们仍然维持《医药行业 2024 年投资策略：寻找确定性和拐点型机会》中的观点，医药行业整体进入高质量发展阶段后，业绩增长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺，也有望带来超额收益；另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。重点关注：（1）估值合理，同时业绩具有较强确定性/成长性的公司/细分行业；（2）具有反转预期的公司/细分行业。从确定性角度，我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、康复设备龙头等；从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度，我们建议关注龙头 CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套行业等（重点公司估值、推荐逻辑详见正文部分）。 ⚫ 风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、CXO 公司订单和业绩恢复速度低于预期。 -0.3-0.2-0.100.130-Jan11-Apr21-Jun31-Aug10-Nov20-Jan医药生物沪深300 [Table_Title] 底部特征显著，精选确定性和拐点型机会 [Table_ReportDate] 医药生物 | 行业简评报告 | 2024.01.24 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 各细分行业、个股观点 药品行业投资建议：重点关注有大品种进入销售/研发里程碑兑现期的公司，推荐凯因科技(凯力唯快速放量；长效干扰素临床 III 期结束，研发进入兑现期)、九典制药（洛索洛芬钠凝胶贴膏稳健增长，酮洛芬凝胶贴膏进入医保后放量，销售体系变革后利润加速释放）、人福医药(麻醉药收入稳健增长，估值性比价高)、艾迪药业（艾诺米替片 2024年起有望高速增长）、亿帆医药（创新药国际化进入业绩兑现期）、科兴制药（生物类似药出海）、康辰药业（“苏灵”稳健增长，KC1036/金草片等在研品种研发持续兑现）。其他相关公司包括：恒瑞医药、科伦药业、京新药业、特宝生物、泽璟制药和山河药辅等。中药板块中建议关注 23Q1 业绩基数低，核心品种具有成长潜力或在研管线丰富的公司，推荐天士力、羚锐制药。 血制品：在新冠疫情中，血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升，血制品行业供需紧平衡态势有望延续，采浆量有较大提升预期的公司业绩受益明显。相关公司：华兰生物、天坛生物和派林生物。 CXO 和生命科学上游：我们认为随着全球生物医药行业一级/二级市场投融资复苏，特别是海外市场投融资恢复，2024 年起海外市场收入占比高的公司业绩有望迎来拐点，长期看全球老龄化带来的对生命科学和药物研发的需求仍将支撑行业长期稳健的增长，建议关注：（1）全流程一体化 CRO/CDMO 龙头，CDMO 业务与创新药商业化销售情况关联度较大，受投融资下滑影响较小，且下游多肽、ADC 药物等新需求有望提供新的业绩增长点，推荐药明康德；(2) 积极拓展海外业务的生命科学上游细分赛道龙头，推荐百普赛斯。 低值耗材：建议重点关注盈利能力处于提升周期的一次性手套行业以及海外客户渠道库存消化较为彻底，2024 年有望迎来内需和外销共振向上的公司。相关公司包括：英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗和维力医疗。 康复设备：我们认为康复行业未来需求增长确定性较强，国家陆续出台有关利好政策，助力行业快速发展，在解除卫生限制后康复医疗终端预计将重新恢复扩张势头，康复器械需求迎来新一轮的增长周期，相关公司：（1）产品矩阵丰富，能够提供康复一体化解决方案综合性龙头公司翔宇医疗；(2)深耕需求高增长的神经康复领域，且横向拓展能量医美等领域的设备公司伟思医疗。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 表 1 相关公司估值 公司名称 归母净利润(亿元） PE(2024.1.23 收盘价计算) 2024.1.23 市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 恒瑞医药 44.4 52.4 65.5 57.9 49.1 39.3 2571 九典制药 3.7 4.8 6.3 29.3 22.2 17.0 107 人福医药 21.3 24.3 29.2 16.4 14.4 12.0 349 凯因科技 1.6 2.1 2.6 28.5 21.1 16.9 44 科兴制药 -0.5 0.2 1.2 - 175.6 28.3 35 亿帆医药 2.3 4.9 6.7 65.7 30.6 22.5 151 英科医疗 - - - - - - 139 羚锐制药 5.6 6.6 7.7 17.0 14.4 12.5 96 天士力 10.3 11.9 13.4 22.2 19.3 17.1 229 康辰药业 1.6 2.1 2.6