宏观周报：地方两会正在密集召开

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.21 地方两会正在密集召开 ——国泰君安宏观周报（20240121） [Table_Guide] 本报告导读： 从两会已开幕的省区市政府工作报告来看，在举债可能受限的背景下，地方固定资产投资目标普遍下调，稳增长的抓手尚待明确；“三大工程”的建设目标更加具体，配售型保障性住房建设力度料将加大，但“原拆原建”型的城中村改造和“平急两用”公共基础设施项目可能偏少。 摘要： [Table_Summary]  本周聚焦：地方两会正在密集召开  1）作为 3 月全国两会的重要前瞻观察窗口，2024 年地方两会需要着重关注两方面内容：一是在地方举债可能受限的背景下，政府如何制定经济增长目标；二是已出台的“三大工程”顶层设计方案将如何在地方落实。  2）从已召开两会的城市来看，GDP 目标下调是大趋势，但债务风险较高的地方这一特征并不明显。部分地区采取用产业投资替代基建投资的方式（如内蒙古）；但也有不少地区下调了固投或社零目标但 GDP 目标基本不变，稳增长的抓手尚待明确（如重庆）。  3）超大特大城市政府工作报告普遍对“三大工程”的建设目标更加具象化。不少城市新增了保障性住房建设量化指标，并加大了配售型保障性住房的建设力度；但“原拆原建”型的城中村改造和“平急两用”公共基础设施项目可能偏少。  国内经济：焦煤指数回升，国债利率下行  上游：原油价格下降，焦炭价格与阴极铜价格上升，铁矿库存量上升。  中游：螺纹钢、水泥价格持续下降，动力煤价格维持稳定。  下游：100 大中城市成交土地面积、30 大中城市商品房成交面积下降。  通胀：猪肉价格小幅回升，蔬菜价格回升，南华工业品价格回升。  金融：国债利率持续下行，期限利差小幅回升，短期利率持续下行，信用利差下行，美元汇率上升。  三大需求：商品房成交面积有所下降；建材现价持平，玻璃期货结算上升；CBCFI、CCBFI 综合指数保持下降趋势，CCFI、CICFI 综合指数持续上升，波罗的海干散货指数上升明显。  产业链：农产品现货价格与期货价格多数呈现下降趋势，石油化工产品价格基本下降或持平，黑色产品价格基本呈现上升趋势，有色产品多数呈现下降或持平趋势，汽车生产端及电子产业链景气度回升。  下周关注：数据方面，中国将公布 1 月 LPR；美国将公布 Markit 综合PMI 数据；欧元区将公布 S&PGlobal 综合 PMI 等数据；日本央行及欧洲央行将公布 1 月利率决议和货币政策声明。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期；地方债务风险暴露超预期。 [Table_Author] 报告作者 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 繁花之下：90 年代经济转型的阵痛与启示 2024.01.14 油价展望：底部夯实，等待合力 2024.01.07 劳动力市场短期走强背后的隐忧 2024.01.07 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 宏观周报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1. 本周聚焦：地方两会正在密集召开 ...................................................... 3 1.1 从 GDP 目标看地方政府预期 ..................................................................3 1.2 从“三大工程”表述看推进节奏 ................................................................4 2. 国内经济：焦煤指数回升，国债利率下行 ......................................... 5 3. 下周关注 ..................................................................................................... 9 4. 附录 ............................................................................................................ 10 5. 风险提示 ................................................................................................... 24 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1. 本周聚焦：地方两会正在密集召开 近期国内主要城市两会陆续开幕，而 1 月 20 日开始省级两会也将密集召开，绝大部分省区市两会将在 1 月下旬之前开幕。作为 3 月全国两会的重要前瞻观察窗口，2024 年地方两会需要着重关注两方面内容：一是在地方举债可能受限的背景下，政府如何制定经济增长目标；二是 2023 年下半年出台的“三大工程”顶层设计方案将如何在地方落实。 1.1 从 GDP 目标看地方政府预期 从已召开两会的城市来看，GDP 目标下调是大趋势，但债务风险较高的地方这一特征并不明显。在当前地方化债工作仍在持续推进的背景下，部分债务风险较高的省份可能面临举债限制，市场担心可能对这些地区经济增长带来一定程度的制约。我们统计主要一二线城市两会制定的 GDP 增长目标，GDP 目标下调是大趋势（18 个城市有 9 个下调，占比一半），但呼和浩特、沈阳、大连、等 7 个债务风险相对较高的省下属城市仅有两个 GDP 目标明显下调，另外还包括一个城市略微下调（大连从 6%以上下调到 6%左右），以及两个城市略微上调（长春从 6.5%左右上调到 6.5%以上，银川从 6.5%左右上调到 6.5%以上）。 图 1 部分一二线城市 2024 年与 2023 年 GDP 目标比较 数据来源：各地方政府网站，国泰君安证券研究 部分地方采用以高质量的产业投资来替代基建投资的方式稳定经济增长。我们在前期报告《地方化债长效机制的可能影响》中指出，尽管债务高风险省区市基建相关的举债可能受限，但可能会以高质量的